20211231-中泰证券-轻工行业2022年投资策略报告_修复可期_把握成长_52页_2mb

轻工制造行业2021年总结及2022年投资策略

核心内容概览

行业概况

• 轻工制造行业上市公司共163家，行业总市值达1388712百万元，流通市值514490百万元。
• 2021年全年轻工制造板块累计上涨11.9%，其中Q1和Q4表现优于市场，Q2和Q3相对疲软。
• 行业估值呈现先升后降趋势，四季度有所分化，整体仍处于低配区间。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 分析师：郭美鑫，执业证书编号：S0740520090002，Email: guomx@r.qlzq.com.cn
• 联系人：张舒怡，Email: zhangsy@r.qlzq.com.cn

主要观点

家居板块

• 2021年表现：竣工修复如期而至，精装率趋平，家居板块营收同比增长37.6%。
• 2022年展望：
  • 竣工正贡献有望延续，政策催化可能带来估值修复。
  • 投资主线：
    1. 内销C端：关注格局优化、需求稳健的软体板块，推荐顾家家居、喜临门，关注敏华控股。
    2. 定制板块：关注政策催化下的估值修复机会，推荐欧派家居、志邦家居。
    3. 出口链：盈利承压，但外部压制因素缓和，有望实现底部反转，推荐乐歌股份，关注麒盛科技、梦百合。

造纸包装板块

• 2021年表现：造纸行业进入被动加库存阶段，特种纸需求景气度高，盈利模式优于大宗纸。
• 2022年展望：
  • 周期回落，原材料价格企稳，包装印刷龙头公司迎来盈利拐点。
  • 推荐太阳纸业、仙鹤股份、裕同科技，关注华宝国际、劲嘉股份、思摩尔国际。

必选消费板块

• 2021年表现：C端国货崛起，需求修复明显，板块盈利有望修复。
• 2022年展望：
  • 疫情影响边际弱化，PPI-CPI剪刀差收窄，成本压力趋缓。
  • 推荐晨光文具、百亚股份，关注华宝国际、劲嘉股份、思摩尔国际。

新型烟草板块

• 2021年表现：全球新型烟草市场快速渗透，国内监管趋严，行业进入良性发展阶段。
• 2022年展望：
  • 电子烟政策落地，HNB烟草市场开放提速，建议积极关注中烟主导下的产业链机会。
  • 推荐思摩尔国际、华宝国际、劲嘉股份。

关键信息

市场表现

• 轻工制造板块全年上涨11.9%，其中家居板块涨幅最大，达22.93%。
• 包装印刷板块上涨24.3%，文娱轻工板块下跌15.82%。

业绩回顾

• 2021年前三季度：轻工制造行业主营业务收入同比增长29.9%，归母净利润同比增长28.6%。
• 各子板块表现：
  • 家居板块营收增长37.6%，利润增长16.8%。
  • 造纸板块营收增长27.8%，利润增长68.1%。
  • 包装印刷板块营收增长26.4%，利润增长18.4%。

估值表现

• 轻工制造板块PE-TTM从年初的32.7X升至4月高点33.1X后回落至24.5X。
• 基金持仓比排名第20位，占基金持仓总市值的1.16%，仍处低配区间。

个股表现

• 轻工行业涨幅翻倍的标的有4家（3%），相对收益超过沪深300的标的有83家（58%）。
• 轻工行业百亿以上市值公司合计21个，平均涨幅40.7%，其中15家涨幅跑赢沪深300。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险
• 宏观经济波动风险
• 行业政策变动风险
• 测算与实际偏差风险

投资建议

• 推荐标的：顾家家居、喜临门、欧派家居、太阳纸业、仙鹤股份、裕同科技、晨光文具、百亚股份、思摩尔国际
• 建议关注：敏华控股、志邦家居、乐歌股份、麒盛科技、梦百合、华宝国际、劲嘉股份

图表目录

• 图表1：轻工制造（CS分类）2021年初至今涨跌幅
• 图表2：轻工行业各子板块各季度涨幅
• 图表3：家居板块2021年初至今涨跌幅
• 图表4：造纸板块2021年初至今涨跌幅
• 图表5：包装印刷板块2021年初至今涨跌幅
• 图表6：文娱轻工板块2021年初至今涨跌幅
• 图表7：轻工行业个股年初至今累计涨幅分布图
• 图表8：轻工行业2021年初至12月30日市场表现前20标的
• 图表9：轻工行业百亿以上市值标的2021年初至12月30日市场表现
• 图表10：2021Q1-3轻工及二级子板块收入
• 图表11：2021Q1-3轻工及二级子板块归母净利润
• 图表12：轻工及二级子板块分季度收入增速
• 图表13：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速
• 图表14：轻工及二级子板块PE-TTM变动趋势
• 图表15：各行业基金持仓市值占基金持仓总市值比例
• 图表16：轻工板块北向资金持股比前十的标的
• 图表17：地产销售与竣工剪刀差收敛
• 图表18：精装房开盘量及渗透率
• 图表19：家居消费需求流量变迁（2015-2025E）
• 图表20：房屋竣工面积及新开工面积TTM同比
• 图表21：房屋竣工面积累计同比增速测算
• 图表22：房屋竣工面积单月同比增速测算
• 图表23：2020M2-2021M11每月土地购置面积
• 图表24：2020M2-2021M11每月房屋竣工面积
• 图表25：家电下乡政策梳理
• 图表26：家电下乡期间家用电器（申万）指数走势
• 图表27：家电下乡期间三种家电内销量（万台）
• 图表28：2017-2021H1年软体板块内销表现（亿元）
• 图表29：2021H1软体板块终端门店数量对比
• 图表30：2019-2021H1软体板块内销净开店数量
• 图表31：2016-2021H1软体家居品类结构变化
• 图表32：我国软体行业集中度提升
• 图表33：8家定制家居企业营收增速对比
• 图表34：8家定制企业零售业务营收增速对比
• 图表35：拓品类对营收增长贡献拆分（亿元）
• 图表36：定制家居橱柜门店数
• 图表37：定制家居衣柜门店数
• 图表38：定制家居第一梯队企业净开店
• 图表39：定制家居第二梯队企业净开店
• 图表40：整装渠道收入占比持续提升
• 图表41：大宗渠道对总收入增长贡献拆分
• 图表42：轻工出口链企业外销收入占比
• 图表43：轻工出口链企业外销毛利率变化
• 图表44：轻工出口链企业外销收入及增速
• 图表45：2020年以来中国家居制品出口情况
• 图表46：2020年以来美国成屋住房销售情况
• 图表47：轻工出口链企业关税业绩弹性测算
• 图表48：中国出口集装箱运价指数（CCFI）
• 图表49：2020H1-2021H1运输费用营收占比
• 图表50：运输费用变化对毛利率变动影响
• 图表51：中美即期汇率变化
• 图表52：7家公司汇兑损益占归母净利润比重
• 图表53：文化纸月度消费量
• 图表54：文化纸月度出口量
• 图表55：造纸行业消费量与第二产业GDP增速
• 图表56：我国历年人均纸用量vs美国/日本（kg）
• 图表57：近两轮库存周期不同阶段复盘
• 图表58：各纸种在建产能梳理
• 图表59：2021年外废原材料缺口测算
• 图表60：各纸种CR4
• 图表61：特种纸及纸板生产量及增速
• 图表62：中国食品包装特种纸产量
• 图表63：中国医疗包装原纸产量及增速
• 图表64：中国快递业务量及增速
• 图表65：中国热敏纸产量及增速
• 图表66：中国格拉辛纸产量及增速
• 图表67：仙鹤股份盈利能力不断上行
• 图表68：CCER审定项目来源分布
• 图表69：企业毛利率（%）与包装纸季度均价（元，右轴）
• 图表70：裕同科技新业务收入及21H1同比增速
• 图表71：全球智能穿戴设备出货量及增速
• 图表72：全球智能家居市场规模及增速
• 图表73：中国奶酪市场规模及增速
• 图表74：艾录股份复合塑料包装营收及增速
• 图表75：双星新材21H1营收拆分（亿元）
• 图表76：双星新材盈利能力快速提升
• 图表77：我国社会消费品零售总额增速变化
• 图表78：消费者信心指数
• 图表79：晨光文具单季度业绩及增速
• 图表80：中顺洁柔单季度业绩及增速
• 图表81：百亚股份单季度业绩及增速
• 图表82：疫情多点反复影响消费
• 图表83：PPI-CPI剪刀差边际收敛
• 图表84：晨光文具估值分析
• 图表85：中顺洁柔估值分析
• 图表86：百亚股份估值分析
• 图表87：办公市场企业以及亏损家数
• 图表88：中顺洁柔股价表现与木浆价格负相关
• 图表89：生活用纸人均年消费量
• 图表90：2020我国生活用纸行业竞争格局
• 图表91：百亚股份产品销售均价上行
• 图表92：2020中国女性卫生用品Top10品牌
• 图表93：百亚股份电商渠道收入及占比
• 图表94：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草新型烟草经营情况
• 图表95：全球烟草销量下滑（含HNB烟草）
• 图表96：对烟草征收高额税负成为各国政府惯例
• 图表97：IQOS于2017年放量后，PMI财报表现好转
• 图表98：全球新型烟草市场规模及增速
• 图表99：近期海外电子烟监管动向梳理
• 图表100：雾芯科技营收及增速
• 图表101：思摩尔国际调整后净利润及增速
• 图表102：近期国内电子烟相关政策梳理
• 图表103：全球新型烟草渗透情况（剔除中国）
• 图表104：中国新型烟草渗透情况
• 图表105：2013-2019年美国电子雾化烟市场规模及增速
• 图表106：加税对电子烟企业收入和利润弹性测算
• 图表107：中国烟草实现工商利税总额及增速
• 图表108：烟草利税在财政收入占比
• 图表109：HNB烟草渗透带来烟草薄片和烟用香精香料市场扩容机会