20210327-兴业证券-华新水泥-600801.SH-优质资产历经考验_焕发新彩成长加速_8页_1mb

华新水泥证券研究报告总结

核心内容

华新水泥（600801）在2020年年报中披露了其业绩表现及未来战略规划。报告指出，公司在2020年实现营收293.6亿元，同比下降6.62%；归母净利56.3亿元，同比下降11.2%。尽管整体业绩下滑，但第四季度表现回暖，归母净利同比增长7.2%，扣非后归母净利增长12.61%。公司计划2021年扩大业务规模，提升多个业务板块的产能，并通过资本支出推动增长。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩承压，但四季度开始触底回升，全年销售净利率21.03%，同比下降1.3个百分点，Q4净利率同比提升1.09个百分点。
• 现金分红：公司拟向全体股东分配现金红利1.08元/股，占合并后归母净利的40.16%。
• 业务结构优化：水泥业务占比下降，但混凝土、骨料业务增长显著，分别提升0.6和0.7个百分点。
• 区域表现：湖北、湖南、重庆等区域受疫情影响较大，收入下滑；而云南、广东、江苏等区域表现较好，收入增长显著。
• 海外业务拓展：公司海外业务收入同比增长21.7%，并持续在多个国家推进产能建设。
• 成长机会：公司积极布局骨料、环保、混凝土等多元化业务，提升成长空间。
• 投资建议：基于公司优质资产及多维增长机会，报告建议维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年归母净利分别为70.25、76.67、80.46亿元，对应PE分别为6.9X、6.3X、6.0X。

关键信息

财务数据

成长与投资规划

• 2021年计划销售：水泥及熟料约8400万吨（同比+11%），骨料4980万吨（同比+116%），混凝土1400万方（同比+204%），环保业务总处置量300万吨。
• 资本支出计划：2021年计划资本支出145亿元，其中水泥扩展类投资35.5亿元，骨料扩展类投资71.5亿元，混凝土扩展类投资8.8亿元，环保扩展类投资5.7亿元，其他业务扩展类投资10亿元。

业务布局

• 水泥业务：公司具备年产能近1.15亿吨，覆盖国内13个省市及6个海外国家。
• 骨料业务：全年销售骨料2305万吨，同比大幅增长31%。期末骨料产能达5500万吨/年，计划新增1550万吨/年产能。
• 混凝土业务：公司推进一体化建设，新增混凝土产能1000万方/年。
• 环保业务：剑川、十堰、南漳等危废项目投产，年底工业危废环评批复处置能力提升至56万吨/年。
• 新兴业务：新型热封袋、环保墙材、石灰项目等逐步投产，增强公司多元化发展能力。

财务状况

• 现金流：经营活动产生的现金流量净额同比下降13.16%，但期末货币资金达86.42亿元。
• 资产负债结构：公司资产负债率从36.23%上升至41.4%，但整体仍保持合理水平。
• 股东权益：期末股东权益合计25740亿元，预计2021-2023年将增长至34116、40344、46524亿元。

风险提示

• 项目资金到位不及预期
• 天气变化不及预期
• 海外政策变化不及预期

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

总结

华新水泥作为一家百年企业，展现出较强的抗风险能力和持续成长潜力。通过多元化业务布局和产能扩张，公司在水泥、骨料、环保、混凝土等领域均取得显著进展。尽管2020年业绩承压，但四季度已显现复苏迹象，未来三年业绩有望稳步增长。报告建议投资者维持“审慎增持”评级，关注其在多个业务板块的持续增长机会。