20211219-国元证券-年度策略报告_2022年各类资产展望_复杂环境下的投资_28页_2mb

2022年各类资产展望总结

核心内容

2022年可能是一个资产价格分化显著的一年，受经济周期、货币政策、通胀预期和疫情发展等多重因素影响，投资者需更加注重行业研究，而非仅依赖大类资产配置。

主要观点

• 中国经济的先行指标：可能已经见底，但反弹幅度有限，信贷反弹有逻辑支撑，但缺乏地产支撑，难以持续。
• 同步指标：经济同步指标尚未触底，但部分板块有望反弹，尤其是受益于财政刺激和信贷宽松的行业。
• 滞后指标：CPI和PPI剪刀差有望从低位反弹，但整体CPI恢复强度存疑，PPI可能先回落再反弹。
• 美国经济的先行指标：联储货币政策转向鹰派，但加息幅度和节奏可能不及市场预期，存在风险因素。
• 同步指标：美国企业盈利增速已见顶，成长股可能面临回撤，价值股更受青睐。
• 各类资产走势：
  • 权益市场：中国大盘股可能跑赢小盘股，美国成长股可能面临回调。
  • 固收市场：利率债难有大幅上行，信用债表现可能更稳定。
  • 黄金：可能见底，取决于联储首次加息或油价见顶。
  • 铜价：目前仍处于Backwardation状态，未来上涨依赖实际基建投资或薪资通胀。

关键信息

中国货币政策展望

• 2022年货币政策可能维持稳健中性，不会大幅宽松。
• 降准是可预期的，但公开市场利率大幅下调可能性较低。
• 信贷市场可能见底，但反弹高度有限，需关注地产之外的新增长点。

中国权益市场

• 全市场可能已经历“戴维斯双击”时期，未来PE下行可能性较低。
• 大盘股有望跑赢小盘股，因流动性宽松空间有限。
• 行业主线包括：
  • 受疫情影响但有望反弹的行业（如商贸零售、休闲服务）；
  • 受悲观情绪影响但具备配置价值的行业（如银行、地产）；
  • 持续高增长的新经济行业；
  • 受海外基建或国内新基建驱动的周期行业。

中国固收市场

• 利率债市场要大幅上行需经济复苏不达预期，但货币政策收紧空间有限。
• 信用债市场可能更稳定，当前市场类似2014年，而非2018年。

美国权益市场

• 美股可能在一季度达到阶段性高点，二季度之后成长股可能面临回调。
• 与中国经济市场趋势一致，传统行业或更受青睐。

黄金与铜价展望

• 黄金：见底信号为联储首次加息或油价见顶，具体时间取决于情景。
• 铜价：目前仍处于Backwardation状态，未来上涨依赖实际基建投资或薪资通胀，当前观点偏悲观。

风险提示

• 政策变化超预期的风险；
• 疫情传播加剧的风险。

主要市场数据

图表目录（关键图表）

• 图1：中国经济先行指标走势
• 图2：2018年12月联储转向
• 图3：2015年中国企业盈利大幅回撤
• 图4：2018-2021中美货币政策同步
• 图5：2016年前中美货币政策不同步
• 图6：联储加息有其合理性
• 图7：中国信贷脉冲和商品指数同步
• 图8：票据融资数据和未贴现汇票显示经济可能见底
• 图9：经济周期与房地产周期同步
• 图10：过去12年居民部门杠杆率提升
• 图11：信贷脉冲与资产的相关性
• 图12：中国经济同步指标走势
• 图13：中国企业ROE周期
• 图14：全球风光占比上升空间
• 图15：中国风光占比上升空间
• 图16：各子板块表现
• 图17：PPI有望见顶
• 图18：铜价Backwardation状态
• 图19：美国期限利差与失业率共低点
• 图20：FEDWATCH显示加息预期充沛
• 图21：联储1999年面对金融繁荣
• 图22：1999年失业率低，找工作简单
• 图23：纳斯达克腾落线与走势背离
• 图24：美国企业盈利增速已过顶点
• 图25：美国消费者信心低
• 图26：美国消费增速与疫情前相似
• 图27：ECRI领先指标
• 图28：TED息差和高收益债走高
• 图29：中国权益市场四周期
• 图30：中国期限利差与信用利差周期
• 图31：贵金属持仓情况

投资建议

• 中国权益市场：关注结构性机会，尤其是新经济和财政刺激受益板块。
• 中国固收市场：利率债市场暂不乐观，信用债表现相对稳定。
• 美国权益市场：关注传统行业，成长股可能面临回调。
• 黄金：有望见底，但具体时间需关注联储政策和油价走势。
• 铜价：当前偏悲观，需关注基建投资和薪资通胀的实质进展。

总结

2022年全球经济和中国资产市场将面临分化与不确定性。投资者应更加关注行业层面的分析，而非仅依赖大类资产配置。政策变化和疫情发展是主要风险点，需保持警惕。