年度策略报告：2022年各类资产展望，复杂环境下的投资-20211219-国元证券-28页_2mb

2022年各类资产展望：复杂环境下的投资总结

核心观点

2022年将是资产价格波动较大的一年，环境复杂和预期多变将对投资策略提出更高要求。投资者需关注结构性机会，而非仅依赖大类资产配置。

• 预期变化：2022年货币政策可能不会大幅宽松，而是维持稳健中性。
• 经济分化：中国经济可能呈现结构性复苏，部分行业有望反弹，但整体增速平稳。
• 通胀逻辑：CPI和PPI剪刀差可能从低位反弹，但通胀压力是否持续存在不确定性。
• 海外影响：美联储货币政策可能转向紧缩，但不会超预期，全球成长股可能面临回调。

2022年中国先行指标展望

• 指标趋势：中国经济先行指标可能已见底，但反弹幅度有限。
• 信贷脉冲：信贷脉冲可能见底，但反弹高度需依赖新经济或政府支出推动。
• 政策驱动：信贷反弹更有可能，而非货币宽松。
• 地产影响：地产对信贷反弹的支撑作用减弱，需寻找其他行业作为增长点。

2022年中国同步指标展望

• 整体趋势：经济同步指标尚未触底，但部分板块可能迎来反弹。
• 行业分化：
  • 新经济：新能源、碳中和等板块仍具增长潜力，但估值可能趋于合理。
  • 传统经济：部分超跌板块（如银行、地产）可能迎来修复机会。
• 盈利周期：企业盈利改善需时间，ROE周期显示传统行业可能逐步复苏。
• 投资机会：关注结构性行情，新经济和传统经济可能同时出现机会。

2022年中国滞后指标展望

• CPI与PPI剪刀差：CPI可能从低位反弹，PPI可能回落，但两者差距可能收窄。
• 商品价格：PPI回落可能是暂时的，若政府支出超预期，商品价格可能再次走强。
• 通胀预期：若海外基建或薪资通胀持续，通胀预期可能维持高位。

2022年美国先行指标展望

• 货币政策：美联储货币政策将转向紧缩，但不会超预期宽松。
• 期限利差：期限利差可能继续走低，甚至出现倒挂，预示经济复苏接近顶点。
• 失业率与通胀：失业率可能上升，通胀预期下降，联储可能加息2-3次。
• 市场预期：市场在联储第一次加息前可能更鹰派，之后趋于鸽派。

2022年美国同步指标展望

• 企业盈利：美国企业盈利增速已见顶，成长股可能跑输价值股。
• 消费表现：消费增速与疫情前水平相近，但消费者信心仍低迷。
• ECRI指标：ECRI领先指标可能回落至2018年水平，显示经济复苏接近尾声。
• 市场信号：TED息差和高收益债收益率上升，显示市场对风险的担忧。

各类资产价格走势展望

• 中国权益市场：全A指数可能已经历“戴维斯双击”，未来更可能呈现结构性行情。
  • 行业主线：
    • 受疫情拖累的行业（如商贸零售、休闲服务）需疫情好转催化。
    • 超跌板块（如银行、地产）可能迎来修复。
    • 新经济板块维持高增长，但集中度可能提升。
    • 新基建或海外基建超预期可能推动周期行业复苏。
• 中国固收市场：利率债市场可能不会大幅上行，货币政策收紧空间有限。
• 美国权益市场：美股可能在一季度见阶段性高点，二季度后成长股面临回调。
• 黄金：贵金属可能见底，信号包括油价见顶和美联储首次加息。
• 铜价：铜价仍处于Backwardation状态，需基建投资或薪资通胀推动上行。

风险提示

• 政策风险：货币政策和财政政策可能超预期调整。
• 疫情风险：疫情传播加剧可能对经济复苏形成阻碍。

关键数据与图表

结论

2022年，中国经济与全球市场将面临分化局面，投资者需关注行业层面的结构性机会。货币政策趋于稳健，信贷反弹成为主要驱动力，而新经济和传统经济将各自展现不同的表现。海外市场方面，美联储可能转向紧缩，但不会过于激进，美股成长股可能面临回调。整体来看，投资策略需更加精细化，行业研究的重要性上升，同时需警惕政策与疫情带来的不确定性。