20220628-渤海证券-利率债2022年下半年投资策略_经济向好_审慎前行_14页_1mb

2022年下半年利率债投资策略总结

核心内容概览

本报告由渤海证券分析师马丽娜撰写，分析了2022年上半年利率债市场走势及运行逻辑，并提出下半年的投资策略与风险提示。报告指出，上半年债市呈现窄幅震荡，收益率在2.68%-2.85%之间波动，主要受疫情反复、货币政策调整、社融结构变化及中美利差影响。下半年投资需关注经济复苏、消费恢复、净出口变化及通胀走势。

主要观点与关键信息

一、上半年债市走势分析

• 10年期国债收益率：截至2022年6月24日，上行1.23bp，整体处于窄幅震荡区间。
• 运行阶段：
  1. 1月初-1月底：收益率下行8.58bp，宽货币主导，MLF、逆回购及LPR利率调降。
  2. 1月底-3月底：收益率上行8.81bp，利多因素包括俄乌战争和疫情反复，利空因素包括房地产政策回暖、中美利差缩窄及基金赎回潮。
  3. 3月底-4月中：收益率下行3.00bp，市场博弈降准降息。
  4. 4月中-5月中：收益率上行6.38bp，降息预期落空，央行释放结构性工具。
  5. 5月中-5月底：收益率下行7.90bp，社融数据走弱，LPR调降。
  6. 6月初至今：收益率上行5.52bp，上海复工复产，经济基本面向好。

二、经济基本面分析

1. 投资

• 固定资产投资：1-5月累计同比增长6.2%，其中基建投资韧性较强，制造业投资回落，房地产投资拖累明显。
• 房地产投资：5月数据显示房地产销售和投资当月同比降幅收窄，预计下半年房地产投资增速将有所回升。
• 基建投资：受政策托底影响，基建投资或保持较高增速。
• 制造业投资：受全球需求回落和产能利用率走低影响，制造业投资意愿较弱，但国企将承担稳定职能。

2. 消费

• 居民消费需求：上半年社零同比增速为-1.5%，疫情反复对消费形成压制。
• 消费恢复：预计消费将滞后恢复，受失业率偏高、收入修复缓慢及杠杆率较高影响。

3. 净出口

• 出口增速：5月回升至16.9%，但预计下半年将逐步回落。
• 进口增速：预计随内需扩张而提升。
• 净出口变化：下半年或形成内需强、外需弱格局，净出口增速将逐渐下行。

三、通货膨胀走势

• PPI：上半年月同比增速缓慢下行，预计下半年将明显回落。
• CPI：上半年月同比增速缓慢上行，受疫情冲击结束影响，下半年或由猪周期主导，CPI将逐步回升，但整体可控。
• 通胀对债市的影响：中长端收益率或面临上行压力。

四、上半年债市运行逻辑

1. 疫情反复，经济承压

• 上海等地疫情反复，对经济恢复形成压制。
• PMI指数连续3个月低于荣枯线，小企业PMI连续5个月低于荣枯线。

2. 宽货币，社融总量好、结构差

• 流动性宽松，但社融结构偏弱，政府债为主要增长动力。
• 居民和企业加杠杆意愿不足，中长期贷款在2月和4月负增长，票据融资冲量明显。

3. 中美利差倒挂

• 中国货币政策以“内部均衡为主，兼顾外部均衡”，应对中美利差倒挂。

下半年债市投资观点

• 经济基本面：随着疫情好转，经济动能将逐步恢复，投资或成为复苏先行者。
• 利率债走势：
  • 中长端：收益率或面临上行压力，主要因国内通胀预期及经济复苏。
  • 短端：收益率或维持震荡，央行流动性呵护仍持续。
• 政策支持：稳增长政策发力，央行将继续从总量上支持经济复苏，同时用好结构性工具。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 经济数据超预期
• 不确定性风险

总结

2022年上半年利率债市场在多重因素影响下呈现窄幅震荡，收益率波动区间为2.68%-2.85%。经济基本面受到疫情反复和政策调整的双重影响，社融总量向好但结构偏弱，中美利差倒挂背景下，货币政策仍以“内部均衡为主”。下半年，随着疫情防控趋稳，经济动能有望逐步恢复，投资将成为复苏的先行者，而消费和净出口将呈现滞后和下行趋势。通胀方面，PPI或明显回落，CPI或由猪周期主导回升，整体可控。中长端利率债收益率或上行，短端则维持震荡。政策层面，央行将继续宽松流动性，支持经济复苏，同时注重结构性工具的运用。投资需关注经济数据、疫情发展及外部环境变化带来的不确定性。