20220628-渤海证券-2022年下半年大类资产配置报告_供应偏紧支撑油价_黄金有望迎难而上_18页_2mb

供应偏紧支撑油价，黄金有望迎难而上

核心内容概述

本报告为2022年下半年大类资产配置分析，由渤海证券研究所分析师张佳佳、宋亦威、严佩佩联合发布。报告重点分析了海外地缘政治、疫情、通胀以及国内经济恢复情况对各类资产价格的影响，并据此提出资产配置建议。

主要观点

1. 海外风险仍未消除，国内经济逐步恢复

• 地缘政治持续影响：俄乌冲突持续，俄方已完全占领北顿涅茨克，G7集团无限期支持乌克兰，冲突逐步从“黑天鹅”演变为“灰犀牛”，对全球能源、粮食等供应产生深远影响。
• 疫情态势变化：上半年疫情整体回落，但下半年需警惕奥密克戎亚种BA.4和BA.5的扩散，对经济活动仍有扰动。
• 美欧通胀高企：美国通胀创40年新高，美联储仍需通过加息抑制通胀，流动性收紧趋势未变。欧洲央行也将在7月开启加息周期，逐步退出负利率政策。
• 国内经济逐步修复：受国内疫情多点散发影响，二季度经济下行压力加大，但5月初步修复后，经济底部逐渐明朗，下半年有望逐步恢复。

2. 市场回顾及展望

• 全球股市大幅下跌：上半年受流动性收紧、地缘政治和疫情扰动影响，全球主要股指普遍下跌，如道琼斯指数下跌13.48%，纳斯达克指数下跌26.34%。
• A股市场震荡修复：A股在4月前大幅下跌，5月后逐步修复，预计下半年上证指数将呈现震荡缓涨趋势。
• 债市表现分化：美债收益率大幅上行，10Y-2Y利差接近倒挂；国内国债收益率窄幅震荡，10Y中美利差持续为负。
• 大宗商品表现：原油价格因供应偏紧而上涨，黄金在上半年冲高回落，但因通胀和地缘政治支撑，未来仍有上行空间。

3. 资产配置建议

• 配置顺序：股票 > 黄金 > 商品 > 债券。
• 股票市场：关注疫后修复叠加高景气的汽车、新能源（风光绿电）及种植板块。
• 债券市场：预计十年期国债收益率将易上难下，宽松政策仍有限。
• 大宗商品：油价有望维持高位震荡，需关注OPEC+增产及全球经济增长对供需的影响。
• 黄金配置：美债实际收益率或震荡下行，支撑黄金价格走高；黄金作为对冲尾部风险的工具，配置价值凸显，建议在当前价位增配。

关键信息

• 地缘政治风险：俄乌冲突持续，对全球能源和粮食供应造成压力。
• 通胀压力：美国通胀创40年新高，欧洲面临高通胀挑战，美联储和欧央行将加快加息。
• 国内经济：受疫情冲击，二季度经济下行，但5月后逐步修复，下半年增长动能有望恢复。
• 市场表现：全球股市上半年大幅下跌，A股震荡修复；美债收益率上行，国内债市窄幅震荡。
• 大宗商品：原油价格因供应偏紧维持高位，黄金在上半年冲高回落，但未来有支撑。
• 黄金配置：因通胀和地缘政治因素，黄金价格有望回升，建议增配。

风险提示

• 经济下行超预期
• 通胀持续恶化
• 疫情发展超预期
• 政策推进不及预期
• 全球流动性收缩超预期
• 地缘政治冲突超预期

图表要点

• 图1至图4：展示全球疫情走势及区域差异。
• 图5至图8：反映美国通胀及劳动力市场状况。
• 图9至图12：展示美联储加息预期及美债收益率变化。
• 图13至图20：呈现国内经济数据及市场表现。
• 图21至图22：展示全球及A股市场下跌情况。
• 图23至图28：反映美债和国债收益率变化及利差情况。
• 图29至图31：展示全球原油供需平衡及价格走势。
• 图32至图36：分析黄金与美债实际收益率的关系。
• 图37：金融周期指数，显示国内仍处于金融扩张期。

结论

综合分析，2022年下半年海外风险尚未消除，国内经济逐步复苏。建议以股票为主，适度配置黄金、商品，谨慎对待债券。黄金在通胀和地缘政治支撑下有望迎来上涨，成为对冲风险的重要资产。