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2019年下半年国内债券市场展望总结

核心内容

2019年下半年国内债券市场展望报告分析了货币政策、利率债与信用债市场的走势及影响因素。报告指出，货币政策将保持定力与结构性调控，利率债市场整体震荡，信用债市场则呈现分化趋势，高等级债相对更受青睐。

主要观点

货币政策松紧适度，流动性合理充裕

• 上半年回顾：货币政策由边际宽松回归稳健中性，央行通过定向降准、TMLF常规化、MLF余额压缩等工具实现精准调控。
• 流动性情况：货币市场利率中枢处于较低位置，但缓解结构性分层和修复信用环境的效果有限，预计未来将逐步回收过剩流动性，利率中枢略有上行。
• 下半年展望：货币政策主基调为“稳中偏松”，更偏向结构性调控。央行将继续运用多种货币政策工具，引导金融机构支持重点领域和薄弱环节。

关键信息

利率债市场

• 走势回顾：上半年国债收益率全面小幅上行，上行幅度大于国开债，10年期品种上行幅度小于短期限品种。
• 供需分析：
  • 地方债供给：下半年地方债发行量预计为1.6万亿，较去年同期的2.7万亿减少。
  • 商业银行配置：受资本金和信贷需求约束，银行对利率债配置意愿增强。
  • 境外机构：上半年境外机构增持利率债，5月增持力度较大；预计下半年仍将持续增持，因中美利差扩大及全球资产配置需求增加。
• 市场预期：
  • 短端利率：受回购利率下行空间受限影响，短端利率下行空间有限。
  • 长端利率：存在小幅下行空间。
  • 期限利差：预计期限利差将有所压缩。

信用债市场

• 走势回顾：上半年信用债表现优于利率债，收益率整体下行，但受风险事件影响，中低等级券收益率有所回调。
• 信用利差：年初信用利差持续压缩，五月底风险事件后信用利差迅速走高，但总体仍有所压缩。
• 期限利差：短久期信用债表现优于中长久期信用债，期限利差走阔。
• 违约风险：上半年信用债违约风险较高，且集中于民营企业，新增违约主体和债券数量显著。
• 民企融资环境：民企利差仍处高位，净融资持续为负，融资环境仍需修复。

下半年市场展望

三季度

• 经济环境：经济下行压力凸显，房地产投资回落，出口和消费乏力，基建投资支撑加大。
• 政策环境：信用修复放缓，通胀制约减弱，货币政策转向犹豫，对债券市场形成利多。
• 风险因素：需警惕地方债发行和中美贸易谈判超预期带来的风险。

四季度

• 经济支撑：预计基建和社融增速回升，对经济形成支撑，但基本面对债券的支撑力度将减弱。
• 货币政策：为防止杠杆率过高，货币政策可能重新收紧，对债券市场形成利空。

总结

2019年下半年，国内债券市场将受到货币政策、经济环境及信用修复等因素的共同影响。利率债市场整体震荡，长端有小幅下行空间，但短端利率下行受限。信用债市场则呈现分化趋势，高等级债相对更受青睐，低等级债流动性承压。总体来看，市场需关注政策调控、经济数据及信用环境的变化，以把握投资机会。