20170825-华泰证券-有色金属深度研究：市场重点关注问题FAQ-解惑电解铝，切勿恍惚忧止_15页_1mb

行业研究报告总结：电解铝供给侧改革与估值分析

核心内容概述

本报告主要围绕电解铝行业的供给侧改革、供需变化、成本结构以及估值分析展开，指出当前电解铝行业正处于上涨周期中，政策与市场因素共同推动行业盈利改善。报告认为，电解铝价格有望继续上涨，估值体系将随之调整，建议投资者关注行业龙头及具备产能弹性的企业。

主要观点

• 供给侧改革持续推进：电解铝供给侧改革仍在进行中，预计将持续3-5年。改革目标在于修复行业盈利、降低资产负债率、减少环保违规产能，同时解决贸易摩擦问题。
• 供需逆转即将到来：2017年四季度将出现阶段性供不应求，库存处于合理水平，减产周期预计在9-10月显现。
• 价格中枢上移：电解铝未来合理价格中枢预计在1.7-1.8万元/吨，主要由于成本上升及供需改善。
• 估值空间充足：电解铝板块处于上涨周期，合理PE区间为10-15倍。若价格突破1.65万元/吨，PE可切换至15倍，估值体系将随之调整。
• 主要标的推荐：云铝股份、中国铝业、神火股份及露天煤业等企业具备较强的盈利潜力和估值优势。

关键信息

供给侧改革分析

• 改革初衷：修复行业盈利、降低资产负债率、避免系统性金融风险。
• 环保与成本：部分区域电解铝企业成本超过1.6万元/吨，未来受环保政策影响成本将稳步上升。
• 政策影响：补缴过网费、征收能源基金将提升企业成本，推动价格上行。

供需与价格预测

• 库存情况：当前电解铝库存周转天数约为14天，处于合理水平。
• 减产周期：从6月开始陆续减产，预计9-10月产量将显著下降。
• 价格预期：电解铝价格有望在年内达到1.7万元/吨，甚至1.8万元/吨。
• 成本曲线：边际成本曲线将上移，形成新的价格支撑。

估值与市场预期

• 合理PE：基于价格预期，当前可给予电解铝1.7万元/吨的PE为13倍，若价格突破1.65万元/吨，PE可切换至15倍。
• 市值测算：以中国铝业为例，若电解铝价格为1.7万元/吨，对应合理市值约为1300亿，当前仍有约30%上涨空间。

主要标的分析

风险提示

• 供给侧改革不达预期
• 下游需求不达预期

行业评级

• 有色金属行业：增持（维持）
• 基本金属及冶炼Ⅱ：增持（维持）

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

附录

• 图表目录：包括行业吨能耗、发电装机容量、库存周转率、边际成本曲线等。
• 免责申明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。

结论

电解铝行业正处于供给侧改革和价格上涨周期的双重驱动下，未来有望迎来盈利改善和估值修复。投资者应关注行业龙头及具备产能弹性的企业，把握市场机遇，同时注意政策和需求变化带来的风险。