20221028-东吴证券-牧高笛-603908.SH-2022年三季报点评_Q3营收延续高增_净利受短期因素拖累小幅下滑_3页_445kb

牧高笛（603908）2022年三季报总结

核心内容概述

牧高笛在2022年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，尽管第三季度净利润因短期因素出现小幅下滑，但剔除非经常性项目影响后，主业盈利能力依然强劲。公司作为国内露营装备生产和品牌商，持续受益于露营行业的高热度，同时通过品牌力、产品力和渠道力的提升，展现出良好的增长潜力。公司管理层对未来发展信心充足，已公告拟回购1500-3000万元股份，并制定三年股东回报计划。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度营收：11.58亿元，同比增长59.96%
• 归母净利润：1.30亿元，同比增长82.35%
• 扣非归母净利润：1.32亿元，同比增长115.58%
• Q3营收：同比增长56%
• Q3归母净利润：同比下滑3.78pct至5.89%，主要受到非经常性项目影响，若剔除影响，净利润同比增长近1倍

业务分析

• 大牧业务：收入4.66亿元，同比增长229%，占总收入40%。其中电商和线下渠道分别同比增长186%和280%。
• 小牧业务：收入5263万元，同比下降22.7%，占总收入4.5%。Q3收入下滑幅度明显收窄，门店总数208家。
• 外销业务：收入6.3亿元，同比增长22%，占总收入55%。Q3增速放缓，受海外经济和露营景气度降温影响。

财务指标

• 毛利率：2022年前三季度同比提升3.3pct至27.7%，Q3提升3.81pct至28.99%，主要得益于产品结构优化和高毛利产品占比提升。
• 费用率：整体费用率同比略降0.21pct至12.58%，但Q3销售费用率有所上升。
• 归母净利率：2022年前三季度同比提升1.38pct至11.25%，Q3下降3.78pct至5.89%。
• 每股收益：从1.18元提升至2.30元（2022E），预计2023E和2024E分别为3.40元和4.36元。

估值与盈利预测

• PE（现价&最新股本摊薄）：2022E为24.52倍，2023E为16.63倍，2024E为12.97倍。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为1.54亿元、2.27亿元、2.91亿元，EPS分别为2.30元、3.40元、4.36元。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司持续增长的潜力和当前估值调整后的吸引力。

关键信息

营收增长驱动因素

• 国内露营热度持续，推动大牧业务快速增长。
• 电商和线下渠道均实现高增长，特别是线下渠道增速更快。
• 外销虽有所放缓，但仍保持稳定增长。

净利润下滑原因

• 多项非经常性项目拖累，包括外汇远期合约浮亏、海运费增加、国内市场推广费增加、小牧清库存亏损等。

长期增长前景

• 露营需求持续火热，尤其在国庆假期期间，携程和美团露营订单量显著增长。
• 公司品牌力、产品力和渠道力不断提升，有望持续受益于行业增长。

管理层信心体现

• 公布股份回购计划（1500-3000万元），表明对公司未来发展的信心。
• 制定三年股东回报计划，增强投资者信心。

风险提示

• 汇率波动可能影响外销业务。
• 露营热度降温可能对业务增长造成影响。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值分析：近期股价调整后估值有所下降，具备投资价值。
• 成长性：公司在国内露营行业持续增长的背景下，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。

风险提示

• 汇率波动：可能对海外业务产生影响。
• 露营热度降温：可能影响市场需求与增长速度。