20231103-东吴证券-牧高笛-603908.SH-2023年三季报点评_Q3自有品牌增速靓丽_代工业务仍承压_3页_449kb

牧高笛2023年三季报点评总结

核心业绩数据

• 前三季度营收115.5亿元，同比下降23.1%；归母净利润11.0亿元，同比下降15.55%；净利下滑主因毛利率下降及期间费用率上升。
• 单季度表现：Q3营收同比下滑54%，归母净利润同比下滑2396%，主要受外销代工业务承压及毛利率回落影响。

业务分部

• 自有品牌业务：占营收58%，前三季度收入同比增29.3%；其中“大牧”电商与线下渠道收入分别同比增13%、47%；“小牧”收入逐季回升，主因线下店效提升。
• 外销代工业务：收入同比下滑24%，Q3订单同比下降54%，主因外需降温及库存高企。

财务指标

• 毛利率：前三季度为28.3%，Q3下滑至28.1%，主因低毛利率线下占比提升。
• 费用率：前三季度期间费用率同比上升2.72%，销售费用增长推动品牌宣传。
• 净利率：前三季度同比下滑17.3%，Q3降幅达14.8%。

投资评级与展望

• 盈利预测：下调2023-2025年归母净利润至13.4亿、16.8亿、20亿元，对应PE调至20、16、13倍。
• 评级调整：维持“增持”评级，但基于订单承压下调PE。

风险提示

• 外需疲软、汇率波动及露营行业热度下降风险。

关键看点

• 自有品牌增长放缓，代工业务承压拖累整体业绩。
• 长期受益露营行业渗透率提升，股权激励目标与盈利下调形成对比。