20230830-东吴证券-牧高笛-603908.SH-2023年中报点评_高基数下品牌增速放缓_代工业务仍承压_但汇率贬值促毛利率提升_4页_409kb

牧高笛（603908）2023年中报分析总结

公司概况与财务数据（截至2023H1）

• 收入与利润：2023年上半年营业收入85.94亿元，同比下降8.4%；归母净利润9.7亿元，同比下降142.8%。业绩下滑主要因高基数及代工业务承压，但毛利率提升部分抵消亏损扩大。
• 收入结构：大牧业务（营收占比45.68%）同比增长25.11%，小牧（38.72%）增长7.13%，外销下滑17%。
• 盈利指标：毛利率同比提升11.2个百分点至28.39%，主要受益于人民币贬值及高毛利产品占比提升。归母净利率降至1.28%，但Q2降幅显著收窄。
• 财务状况：存货下降9.6%至53亿元，现金流同比改善322%至207亿元；资产负债率54.33%，负债和股东权益总规模同比减少13.2%。

业务分析

• 大牧品牌业务：电商及线下渠道收入分别增长22%/27%；Q2增速放缓，但保持正增长；Q1/Q2收入同比变化分别为+82%/+7%，毛利率逐季改善。
• 小牧业务：门店总数204家（直营22+加盟182），收入增长主要来自单店店效提升；Q2收入显著恢复，增速由-15%转为+198%。
• 外销代工业务：营收占比50%，因外需降温收入下降17%，但人民币贬值推动毛利率同比提升4.92个百分点。

盈利预测与投资评级

• 业绩调整：将2023-2025年归母净利润预测从16/23/27亿元下调至15/20/25亿元，维持“买入”评级，目标PE分别为18/14/11倍。
• 增长预期：公司设定大牧营收3年复合增速不低于20%，净利率保持8%以上；员工持股计划提供长期增长锚定。

风险提示

• 外需疲软、汇率波动、露营行业热度波动等风险可能影响业绩表现。