20181030-财富证券-桐昆股份-601233.SH-三季度业绩超预期_盈利中枢稳步提升_2页_334kb

报告摘要

桐昆股份（601233）点评总结

核心内容概述

本报告对桐昆股份（601233）在2018年三季度的业绩表现进行了详细分析，并给出了“推荐”投资评级。桐昆股份作为一家专注于化工与化学纤维领域的公司，其业绩表现超预期，盈利中枢稳步提升，同时通过浙江石化项目的推进，进一步拓展了其产业链布局和盈利空间。

主要观点

业绩表现超预期：
2018年前三季度，桐昆股份实现营业收入308.64亿元，同比增长32.44%；归母净利润25.03亿元，同比增长118.16%；扣非净利润24.62亿元，同比增长122.81%。公司主营收入和净利润均保持高速增长，主要得益于主要产品涤纶价格和产量的同步上升。
产品毛利率提升显著：
公司前三季度产品毛利率为16.50%，较去年同期增长6.75个百分点，显示其盈利能力增强。
成本与费用上升：
期间费用率同比上升2.31%，主要由于有息借款增加和研发投入加大。
市场集中度提升，利润中枢上移：
受原材料价格上涨影响，PTA和涤纶纤维价格大幅上涨，其中PTA均价同比上升48.7%，涤纶纤维均价同比上升31.4%。涤纶POY、FDY、DTY的均价分别同比上升18.47%、12.76%和14.04%。公司前三季度生产涤纶长丝346万吨，同比增长23.13%。公司持续扩张核心产品产能，逐步实现远期660万吨涤纶长丝的规划。
浙江石化项目打开成长空间：
公司参股的浙江石化一期项目有望在2018年底投产，届时公司将完全打通从PX-PTA-涤纶的产业链，进一步扩展利润来源，并有效规避中间品价格波动对公司业绩的影响。
盈利预测与估值：
考虑到公司前三季度产品利润显著提升，上调对公司的业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为1.82、2.04、2.30元。参考同类型公司PE水平，给予公司PE的合理区间为8-9倍，对应股价的合理区间为14.5-16.3元/股，维持“推荐”评级。