深度报告-20220708-东方财富证券-火炬电子-603678.SH-深度研究_自产元件业务将放量_陶瓷材料业务稳增长_28页_1mb

火炬电子业务总结

核心内容

火炬电子是一家专注于电子元器件和特种陶瓷材料的公司，其业务涵盖自产元器件、新材料及贸易业务三大板块。公司自成立以来，持续专注于电容器领域，产品广泛应用于航空、航天、船舶、通讯、新能源等高端领域。2021年公司营业收入达到47.34亿元，归母净利润达到9.56亿元，分别实现了25.84%和41.75%的年复合增长率，毛利率和净利率也达到历史最高水平。

主要观点

• 市场增长驱动：受益于军用电子、5G通讯、新能源等市场需求的快速增长，公司业务持续扩张。
• 扩产项目推进：小体积薄介质层陶瓷电容器项目将于2022年投产，预计年均销售收入6.24亿元，年均净利润2.30亿元。
• 特种材料布局：CASAS-300特陶材料具备耐高温、抗氧化等优异特性，适用于航天、航空、核工业等高技术领域。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为58.91/71.41/81.11亿元，归母净利润分别为11.61/14.57/17.27亿元，EPS分别为2.53/3.17/3.76元，对应PE分别为20/16/14倍。基于2022年给予26倍PE，目标价为65.78元，评级为“买入”。

关键信息

营收与利润

• 2021年营业收入：47.34亿元，同比增长29.48%
• 2021年归母净利润：9.56亿元，同比增长56.83%
• 2022-2024年预测营业收入：58.91/71.41/81.11亿元
• 2022-2024年预测归母净利润：11.61/14.57/17.27亿元

毛利率与净利率

• 2021年毛利率：35.52%
• 2021年净利率：20.63%
• 预计2022-2024年毛利率分别为80%、75%、72%
• 预计2022-2024年净利率分别为20.41%、16.28%、13.73%

自产业务

• 2021年自产MLCC营收占比82.45%，为公司核心利润来源
• 预计2022-2024年自产MLCC营收分别为19.15/26.33/31.12亿元

贸易业务

• 2021年贸易业务营收30.62亿元，占比65%以上
• 预计2022-2024年贸易业务营收分别为35.62/40.12/44.12亿元

新材料业务

• CASAS-300特陶材料应用于热端结构部件，技术领先
• 陶瓷基复合材料（CMC）市场增长迅速，预计2021-2031年复合增长率11.0%
• CMC-SiC在航空发动机等高端领域应用广泛，具有显著性能优势

市场前景

• MLCC国产替代需求旺盛，中国MLCC进口依赖度较高
• 国防军费保持稳定增长，军工电子升级带动MLCC需求
• 汽车“新四化”趋势提升MLCC用量，电动车对MLCC需求增长显著
• 特种MLCC市场格局稳健，火炬电子占据领先地位

潜在风险

• 新材料业务产品导入不及预期
• 终端市场需求不及预期
• 贸易业务毛利润水平持续下滑
• 特种订单需求不及预期
• 扩产进度不及预期

盈利预测摘要

业务发展

自产元器件

• 自产MLCC业务持续增长，2022-2024年产能分别为56、75、84亿颗
• MLCC在消费电子、5G、新能源等市场应用广泛，用量显著提升

新材料业务

• CMC-SiC材料在航空发动机等高端领域应用前景广阔
• 陶瓷基复合材料市场预计快速增长，未来十年复合增长率11.0%

贸易业务

• 代理国际知名品牌，拓展消费电子、汽车电子等市场
• 贸易业务增长稳健，但面临市场竞争加剧的挑战

结论

火炬电子凭借在特种MLCC和陶瓷材料领域的技术积累和产能扩张，有望在未来三年内实现业绩持续增长。公司业务结构优化，毛利率提升，且具备较强的竞争优势。基于2022年给予26倍PE，目标价为65.78元，给予“买入”评级。