20260401-国金证券-晨光股份-603899.SH-传统业务阶段承压_新业务稳健增长_期待IP赋能_出海进展_4页_1020kb

晨光股份2025年度总结

核心内容概述

晨光股份在2025年面临传统业务阶段承压，但新业务保持稳健增长。公司通过IP赋能和海外市场拓展，寻求新的增长点。整体业绩虽有下滑，但公司通过高额现金分红和回购股份积极维护股东权益。

业绩简评

• 2025年全年营收：250.64亿元，同比增长3.45%
• 2025年全年归母净利润：13.10亿元，同比下降6.12%
• 2025年全年扣非归母净利润：11.24亿元，同比下降8.92%
• 2025年第四季度营收：77.36亿元，同比增长3.28%
• 2025年第四季度归母净利润：3.62亿元，同比下降3.21%

经营分析

传统业务

• 传统核心业务营收：88.45亿元，同比下降5%
• 分品类营收：
  • 书写类：24.24亿元，同比下降0.2%
  • 学生类：32.46亿元，同比下降6.5%
  • 办公类：33.01亿元，同比下降7.6%
• 毛利率提升：书写类/学生类/办公类毛利率分别提升1.99/1.93/0.03个百分点，体现产品结构优化带来的盈利能力提升
• 晨光科技（线上业务）：营收12.04亿元，同比增长5%

新业务条线

• 科力普：营收150.48亿元，同比增长9%。计划分拆至港股上市，毛利率6.51%，同比下降0.43个百分点，净利润3.35亿元，同比增长4.0%
• 九木杂物社：门店超860家，营收15.37亿元，同比增长9%。IP类（二次元、谷子等）产品销售占比提升
• 奇只好玩：实现净利润946万元，保持稳定盈利
• 海外市场：收入11.00亿元，同比增长5.9%

股东权益维护

• 现金分红：2025年拟派发现金红利9.16亿元，加上回购股份计入金额0.49亿元，合计分红金额9.65亿元，占归母净利润73.62%
• 股份回购：注销回购股份285.8万股，增强市场信心

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：
  • 2026E：14.43亿元（+10.08%）
  • 2027E：16.77亿元（+16.28%）
  • 2028E：19.63亿元（+16.99%）
• PE估值：
  • 2026E：19倍
  • 2027E：16倍
  • 2028E：14倍
• 评级：维持“买入”评级，基于公司渠道护城河深厚和新业务成长性

风险提示

• 传统业务增速低于预期
• 市场竞争加剧
• 新业务拓展低于预期

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.33（对应“增持”评级）
• 评分说明：
  • 买入：1分
  • 增持：2分
  • 中性：3分
  • 减持：4分

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

总结

晨光股份在2025年传统业务承压，但通过IP赋能、产品优化及海外市场拓展，展现出新业务的稳健增长。尽管归母净利润有所下滑，但公司通过高额现金分红和回购股份积极维护股东权益。未来，公司有望通过科力普分拆上市、IP潮玩及出海业务实现新的增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注传统业务增速、市场竞争及新业务拓展等风险因素。