> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨光股份2025年度总结 ## 核心内容概述 晨光股份在2025年面临传统业务阶段承压，但新业务保持稳健增长。公司通过IP赋能和海外市场拓展，寻求新的增长点。整体业绩虽有下滑，但公司通过高额现金分红和回购股份积极维护股东权益。 ## 业绩简评 - **2025年全年营收**：250.64亿元，同比增长3.45% - **2025年全年归母净利润**：13.10亿元，同比下降6.12% - **2025年全年扣非归母净利润**：11.24亿元，同比下降8.92% - **2025年第四季度营收**：77.36亿元，同比增长3.28% - **2025年第四季度归母净利润**：3.62亿元，同比下降3.21% ## 经营分析 ### 传统业务 - **传统核心业务营收**：88.45亿元，同比下降5% - **分品类营收**： - 书写类：24.24亿元，同比下降0.2% - 学生类：32.46亿元，同比下降6.5% - 办公类：33.01亿元，同比下降7.6% - **毛利率提升**：书写类/学生类/办公类毛利率分别提升1.99/1.93/0.03个百分点，体现产品结构优化带来的盈利能力提升 - **晨光科技（线上业务）**：营收12.04亿元，同比增长5% ### 新业务条线 - **科力普**：营收150.48亿元，同比增长9%。计划分拆至港股上市，毛利率6.51%，同比下降0.43个百分点，净利润3.35亿元，同比增长4.0% - **九木杂物社**：门店超860家，营收15.37亿元，同比增长9%。IP类（二次元、谷子等）产品销售占比提升 - **奇只好玩**：实现净利润946万元，保持稳定盈利 - **海外市场**：收入11.00亿元，同比增长5.9% ### 股东权益维护 - **现金分红**：2025年拟派发现金红利9.16亿元，加上回购股份计入金额0.49亿元，合计分红金额9.65亿元，占归母净利润73.62% - **股份回购**：注销回购股份285.8万股，增强市场信心 ## 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**： - 2026E：14.43亿元（+10.08%） - 2027E：16.77亿元（+16.28%） - 2028E：19.63亿元（+16.99%） - **PE估值**： - 2026E：19倍 - 2027E：16倍 - 2028E：14倍 - **评级**：维持“买入”评级，基于公司渠道护城河深厚和新业务成长性 ## 风险提示 - 传统业务增速低于预期 - 市场竞争加剧 - 新业务拓展低于预期 ## 投资评级分析 - **市场平均投资建议评分**：1.33（对应“增持”评级） - **评分说明**： - 买入：1分 - 增持：2分 - 中性：3分 - 减持：4分 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 23,351 | 24,228 | 25,064 | 27,848 | 31,300 | 35,276 | | 归母净利润 | 1,644 | 1,455 | 1,361 | 1,493 | 1,727 | 2,013 | ### 资产负债表预测（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 12,277 | 13,558 | 14,926 | 14,778 | 16,148 | 18,238 | | 非流动资产 | 3,037 | 3,029 | 3,149 | 3,689 | 3,721 | 3,680 | | 负债 | 6,963 | 7,151 | 8,198 | 7,835 | 8,291 | 9,157 | | 股东权益 | 7,833 | 8,910 | 9,288 | 9,993 | 10,888 | 12,022 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.648 | 1.511 | 1.423 | 1.566 | 1.821 | 2.131 | | 每股净资产 | 8.454 | 9.644 | 10.085 | 10.851 | 11.822 | 13.053 | | 每股经营现金净流 | 2.824 | 2.478 | 2.478 | 1.671 | 1.891 | 2.503 | | 净资产收益率（ROE） | 19.49% | 15.67% | 14.11% | 14.44% | 15.41% | 16.32% | | 总资产收益率（ROA） | 9.97% | 8.42% | 7.25% | 7.81% | 8.44% | 8.95% | | 投入资本收益率（ROIC） | 16.34% | 12.38% | 11.20% | 12.59% | 13.13% | 13.82% | | 营业收入增长率 | 16.78% | 3.76% | 3.45% | 11.11% | 12.40% | 12.70% | | 归母净利润增长率 | 19.05% | -8.58% | -6.12% | 10.08% | 16.28% | 16.99% | ## 总结 晨光股份在2025年传统业务承压，但通过IP赋能、产品优化及海外市场拓展，展现出新业务的稳健增长。尽管归母净利润有所下滑，但公司通过高额现金分红和回购股份积极维护股东权益。未来，公司有望通过科力普分拆上市、IP潮玩及出海业务实现新的增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注传统业务增速、市场竞争及新业务拓展等风险因素。