> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨光股份（603899）2025A业绩点评报告总结 ## 核心内容概述 晨光股份作为文创行业的龙头企业，在2025年实现了营业收入251亿元，同比增长4%，但归母净利润为13.1亿元，同比下降6%。尽管整体净利润下滑，但公司传统核心业务、科力普和零售大店业务均展现出不同程度的回暖和成长潜力。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 传统核心业务表现 - 2025年传统核心业务收入为88.5亿元，同比下降5%。 - 公司通过功能+情绪文具的产品结构优化，推动传统主业表现优于文具行业整体。 - 预计2026年传统文具货盘优化后将出现业绩拐点，回暖趋势明确。 ### 2. 科力普业务复苏 - 2025年科力普实现收入超150亿元，同比增长9%，净利润为3.4亿元，净利率约为2.2%。 - Q4单季收入同比增长15%，净利率提升至2.5%，显示业务已恢复正常经营节奏。 - 公司计划分拆科力普至港股，预计分拆后其融资能力、品牌影响力和市场竞争力将显著提升，有助于公司长期发展。 ### 3. 零售大店业务增长 - 2025年零售大店业务收入为15.9亿元，同比增长7%。 - 九木杂物社贡献了15.4亿元收入，同比增长9%，全年门店数超过860家，净开店119家。 - 2025年零售大店业务净利润为-0.8亿元，净利率为-5%，但公司仍积极布局，期待后续增长。 ### 4. 股东回报措施 - 公司拟将回购的517.5万股股份用于注销并减少注册资本，以提升每股收益和股东回报。 - 2025年计划现金分红超9亿元，占净利润比例约70%，对应股息率约4%，彰显公司对股东回报的重视。 ### 5. 盈利预测与估值 - 2026-2028年公司预计收入分别为278亿元、310亿元和346亿元，同比增长分别为11%、12%和11%。 - 归母净利润预计分别为15.1亿元、16.9亿元和18.9亿元，同比增长分别为15%、12%和12%。 - 对应PE分别为16X、14X、12X，公司维持“买入”投资评级。 ## 财务表现概览 ### 营业收入与利润 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------------|------------------|------------|---------------------|------------| | 2025A | 251 | +4% | 13.1 | -6% | | 2026E | 278 | +11% | 15.1 | +15% | | 2027E | 310 | +12% | 16.9 | +12% | | 2028E | 346 | +11% | 18.9 | +12% | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 18.36% | 18.70% | 18.80% | 18.90% | | 净利率 | 5.23% | 5.41% | 5.43% | 5.47% | | ROE | 14.11% | 15.33% | 16.19% | 17.08% | | ROIC | 11.93% | 12.83% | 13.56% | 14.40% | | P/E | 17.85 | 15.55 | 13.89 | 12.38 | | P/B | 2.52 | 2.38 | 2.25 | 2.11 | | EV/EBITDA | 9.96 | 9.97 | 8.35 | 7.21 | ### 现金流量 | 年份 | 经营活动现金流（亿元） | 投资活动现金流（亿元） | 筹资活动现金流（亿元） | 现金净增加额（亿元） | |------------|-------------------------|-------------------------|-------------------------|----------------------| | 2025 | 22.82 | -17.16 | -13.53 | -7.84 | | 2026E | 14.96 | 4.5 | -9.36 | 6.04 | | 2027E | 22.60 | 3.0 | -10.86 | 11.77 | | 2028E | 19.37 | 2.0 | -12.25 | 7.14 | ## 风险提示 - **政策风险**：双减政策可能导致文具市场需求大幅下滑。 - **业务拓展风险**：新业务客户开拓及新品销售可能不及预期。 - **市场波动风险**：市场环境变化可能影响公司整体业绩表现。 ## 投资建议 - 公司作为文创行业龙头，核心业务稳健，科力普分拆计划有助于提升其长期成长潜力。 - 零售大店业务持续增长，九木杂物社表现突出。 - 公司注重股东回报，通过回购注销和高比例分红传递信心。 - 维持“买入”投资评级，未来三年业绩有望稳步增长。 ## 附录：分析师信息 - **分析师**：史凡可 - 执业证书号：S1230520080008 - 邮箱：shifanke@stocke.com.cn - **分析师**：褚远熙 - 执业证书号：S1230524090009 - 邮箱：chuyuanxi@stocke.com.cn ## 联系方式 - **浙商证券研究所** - 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - 上海总部邮政编码：200127 - 上海总部电话：(8621)80108518 - 上海总部传真：(8621)80106010 - 网站：https://www.stocke.com.cn