龙蟒佰利--从钛白龙头到全钛业巨子_29页_3mb

龙蟒佰利（002601）深度报告总结

核心内容

龙蟒佰利联集团股份有限公司（股票代码：002601）是中国领先的钛白粉生产企业，通过2016年对龙蟒钛业的收购，成为亚洲第一、世界第四的钛白粉龙头企业。公司拥有54万吨硫酸法和6万吨氯化法钛白粉产能，具备全产业链布局优势，2017年上半年预计归属上市公司股东净利润为13-14亿元，同比增长1728.2%-1868.8%。

主要观点

• 产业链优势突出：公司拥有70万吨钛精矿产能，硫酸法原料自给率接近60%，并通过收购提升了其产业链整合能力。
• 全球经济复苏带动需求增长：房地产和汽车两大终端行业持续增长，支撑钛白粉需求，同时海外经济复苏和产能退出进一步改善行业景气度。
• 氯化法工艺突破：公司打破国外垄断，氯化法产能计划三年内达到30万吨，强化全球竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司归母净利润分别为29.51亿元、32.72亿元和34.86亿元，对应PE分别为13倍、12倍和11倍。
• 投资建议：公司具备成长为全钛产业链龙头的潜力，给予“买入”评级。

关键信息

1. 企业背景与并购

• 河南佰利联化学通过百亿定增完成对龙蟒钛业的收购，成为亚洲第一、世界第四的钛白粉龙头企业。
• 公司股权结构稳定，董事长许刚为第一大股东，持股21.53%，第二大股东谭瑞清持股17.91%，李玲持股13.95%。

2. 行业景气度分析

• 供需格局反转：2012-2015年行业洗牌，有效产能约305万吨，2016年国内中小型企业退出产能达36.5万吨，行业集中度提高。
• 出口增长显著：2017年1-5月出口量增长11.67%，出口量占国内总出口量的38%，主要出口市场为印度、巴西、韩国。
• 价格持续上涨：公司2016年第四季度开始净利率跃升至15.73%，2017年上半年净利润大幅增长，预计全年出口量将突破80万吨。

3. 技术突破与产品拓展

• 氯化法工艺：公司建成氯化法生产线，设计产能10万吨，有效产能约6万吨，未来三年计划建设20万吨产能，形成30万吨/年氯化法钛白粉产能。
• 特种钛白粉：公司开发钛酸锂专用钛白粉，用于新能源汽车领域，2016年钛酸锂需求约353.5MWH，预计2020年渗透率可达5%-20%，对应钛酸锂需求4.5-18万吨。
• 金属新材料布局：公司通过控股荣佳钪业科技，布局高纯氧化钪、铝钪合金等高端金属材料，未来有望成为金属新材料领域的领军企业。

4. 原材料与成本控制

• 钛精矿与硫酸价格上涨：2016年钛精矿价格从550元/吨涨至1900元/吨，硫酸从150元/吨涨至300元/吨，导致成本增加近4000元/吨。
• 产业链掌控力：公司自给率高，钛精矿自给量达86万吨/年，占国内钛矿市场占有率50%，在原材料价格上涨背景下具备显著成本优势。

5. 投资价值与风险提示

• 盈利预期：2017-2019年归母净利润预测分别为29.51亿元、32.72亿元和34.86亿元，对应PE分别为13倍、12倍和11倍。
• 风险提示：钛白粉价格下跌风险，以及行业竞争加剧、环保政策变化等可能影响公司盈利能力。

财务摘要

股票数据

行业趋势

• 全球经济复苏：预计未来五年全球钛白粉消费量增速为2.5%，印度、美国、韩国和巴西为主要出口市场。
• 国内需求增长：房地产和汽车行业持续增长，2017年国内钛白粉表观消费量预计达到220万吨，净出口量有望达60万吨。
• 环保政策影响：国内供给侧改革推动产能收缩，钛白粉价格有望维持高位，公司凭借产业链优势受益。

未来展望

• 氯化法产能扩张：公司计划三年内将氯化法产能提升至30万吨，增强国际竞争力。
• 特种钛白粉需求增长：钛酸锂在新能源客车领域应用广泛，预计2020年渗透率可达5%-20%。
• 金属新材料布局：通过控股荣佳钪业科技，公司布局钪材料市场，拓展高附加值产品。

风险提示

• 价格波动风险：钛白粉价格下跌可能影响公司盈利能力。
• 环保政策风险：国内环保政策高压执行，可能增加中小企业的环保成本。
• 市场竞争加剧：随着行业整合，公司需面对国内外竞争对手的挑战。

结论

龙蟒佰利凭借强大的产业链掌控力和氯化法工艺突破，已成为全球钛白粉行业的领军企业。随着全球经济复苏、国内供给侧改革和新能源汽车市场的发展，公司有望持续受益，成长为全钛产业链的全球龙头企业，具备长期投资价值。