20210219-光大证券-保利地产-600048.SH-跟踪报告_土地获取动能渐强_财务稳健优势明显_3页_709kb
报告摘要
保利地产 (600048.SH) 跟踪报告总结
核心内容
保利地产在2020年及2021年初展现出强劲的销售表现与积极的土地获取策略，同时保持稳健的财务状况，具备较强的市场竞争力和投资吸引力。
销售表现
-
2020年全年销售：
- 销售面积：3409.2万平方米，同比增长9.2%
- 销售额：5028.5亿元，同比增长8.9%
- 销售均价：14750元/平方米，同比基本持平
-
2021年1月销售：
- 销售面积：210.5万平方米，同比增长33.6%
- 销售额：430.7亿元，同比增长82.6%
- 销售均价：20467元/平方米，同比增长36.7%
土地获取策略
-
新增土地储备：
- 容积率建筑面积：3185.7万平方米，同比增长19.1%
- 拿地面积/销售面积比值：93%（2019年为86%），下半年提升至115%
- 总地价：2353.5亿元，同比增长51.4%
- 平均楼面地价：7388元/平方米，同比增长27.1%
-
拿地结构：
- 持续向高能级城市聚焦，提升拿地均价和质量
财务稳健性
-
关键财务指标：
- 有息负债规模：较年初增长12%
- 净负债率：约71%（计入永续债后约86%）
- 现金短债比：约1.9
- 剔除预收账款后的资产负债率：67%
-
三项红线指标：
- 均处于健康区间，符合融资新政要求
业绩增长基础
-
合同负债：
- 截至2020Q3约为3797亿元，较年初增长16%
- 对应2020年营收预测（约2453亿元）约为1.6倍
-
竣工面积：
- 2020年计划竣工面积同比增长14%至3400万平方米
- 1-9月竣工面积同比增长约28%，Q3单季度增长约78%
盈利预测与估值
-
盈利预测（元）：
- 2020E：2.42
- 2021E：2.78
- 2022E：3.11
-
估值指标（PE）：
- 2020E：5.9
- 2021E：5.2
- 2022E：4.6
-
估值指标（PB）：
- 2020E：1.0
- 2021E：0.8
- 2022E：0.8
-
当前股价：14.36元，对应2020-2022年预测PE估值分别为5.9、5.2、4.6倍，具备较强吸引力
综合评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：
- 销售增长强劲
- 土地获取策略积极
- 财务稳健，信用优势明显
- 当前估值具有吸引力
风险提示
- 疫情反复：可能影响竣工交付进度
- 房地产销售受限：主要核心城市可能受银行信贷政策影响
关键财务数据概览
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 194,514 | 235,934 | 245,280 | 280,922 | 316,623 |
| 净利润（百万元） | 18,904 | 27,959 | 39,064 | 44,937 | 50,380 |
| 归母净利润（百万元） | 18,904 | 27,959 | 28,908 | 33,254 | 37,281 |
| EPS（元） | 1.58 | 2.34 | 2.42 | 2.78 | 3.11 |
| ROE（摊薄） | 15.50% | 17.92% | 16.1% | 16.4% | 16.3% |
| 净现金流（百万元） | 45,093 | 25,899 | 51,154 | 37,917 | 45,800 |
主要盈利指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.5% | 35.0% | 33.1% | 32.6% | 32.0% |
| EBITDA率 | 18.6% | 21.6% | 20.9% | 20.6% | 20.2% |
| EBIT率 | 18.1% | 21.5% | 20.3% | 20.1% | 19.7% |
| 税前净利润率 | 18.4% | 21.4% | 21.4% | 21.5% | 21.4% |
| 归母净利润率 | 9.7% | 11.9% | 11.8% | 11.8% | 11.8% |
| ROA | 3.1% | 3.6% | 3.5% | 3.4% | 3.4% |
| 经营性ROIC | 7.1% | 9.5% | 9.6% | 10.0% | 10.3% |
偿债能力
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 78% | 78% | 77% | 77% | 78% |
| 流动比率 | 1.72 | 1.56 | 1.57 | 1.53 | 1.51 |
| 速动比率 | 0.66 | 0.59 | 0.64 | 0.63 | 0.62 |
| 归母权益/有息债务 | 0.46 | 0.58 | 0.62 | 0.63 | 0.63 |
| 有形资产/有息债务 | 3.19 | 3.80 | 3.90 | 4.02 | 4.11 |
费用率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 3.04% | 2.83% | 2.78% | 2.73% | 2.68% |
| 管理费用率 | 1.80% | 1.79% | 1.76% | 1.73% | 1.70% |
| 财务费用率 | 1.33% | 1.09% | 1.08% | 1.07% | 1.06% |
| 研发费用率 | 0.02% | 0.02% | 0.02% | 0.02% | 0.02% |
| 所得税率 | 27% | 26% | 26% | 26% | 26% |
每股指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.50 | 0.82 | 0.85 | 0.98 | 1.09 |
| 每股经营现金流 | 0.99 | 3.27 | 4.49 | 2.27 | 2.76 |
| 每股净资产 | 10.19 | 13.03 | 15.01 | 16.94 | 19.08 |
| 每股销售收入 | 16.25 | 19.71 | 20.49 | 23.47 | 26.45 |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 9 | 6 | 6 | 5 | 5 |
| PB | 1.4 | 1.1 | 1.0 | 0.8 | 0.8 |
| EV/EBITDA | 13.2 | 9.4 | 9.1 | 8.4 | 7.9 |
| 股息率 | 3.5% | 5.7% | 5.9% | 6.8% | 7.6% |
评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性说明
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
- 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
分析师声明
- 本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格
- 使用合法合规信息，独立、客观地出具报告
- 所有研究人员保证报酬与报告推荐意见无直接或间接联系
特别声明
- 光大证券研究所编写本报告，基于合法获得的可靠信息
- 本报告不保证原始信息及内容的准确性和完整性
- 报告内容不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险
- 报告可能因不同时期发布与本报告不一致的报告
- 报告仅向特定客户传送，版权归光大证券所有
联系我们
| 地点 | 地址 |
|---|---|
| 上海 | 静安区南京西路1266号恒隆广场1期写字楼48层 |
| 北京 | 西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层 |
| 深圳 | 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼 |
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
