20191209-太平洋-消费者服务Ⅱ2020年投资策略：坚守行业龙头布局优质成长_39页_2mb

2020年可选消费 - 消费者服务II行业投资策略总结

核心内容

2020年，中国可选消费和消费者服务行业整体呈现“坚守行业龙头，布局优质成长”的投资策略。休闲服务行业指数年初至今上涨22.11%，虽低于沪深300指数的29.62%，但在申万行业排名第10。行业受益于消费升级、政策扶持、交通改善等多重因素，整体估值处于历史低位，中长期成长空间广阔。

主要观点

• 免税行业：受益于国内奢侈品消费回流和高端化妆品销售高增长，中免集团凭借市场集中度高、规模效应显著、毛利率持续提升等优势，成为行业龙头。海南离岛免税政策放宽、海免并入等利好政策将推动免税业务持续高增长。
• 景区行业：自然景区受门票降价政策影响，估值处于历史底部，2020年随着政策影响结束，有望实现业绩提升和估值修复。休闲景区通过丰富业态和品牌复制，加速成长，宋城演艺和乌镇、古北水镇等项目表现突出。
• 酒店行业：受经济下行影响，行业进入下行周期，但龙头酒店集团通过中端酒店布局、轻资产模式、门店扩张等策略，保持盈利增长。2020年有望触底反弹，首旅酒店、锦江股份等被重点推荐。
• 出境游行业：受港台影响，整体增速下滑，但亚洲目的地如日本、韩国、泰国等保持高增长，欧洲市场稳定。企业通过差异化布局和拓展细分领域，应对行业竞争压力。
• 人力资源服务：行业持续高速增长，灵活用工成为重要增长点。科锐国际凭借“一体两翼”战略、技术赋能和市内免税政策预期，成为行业龙头。

关键信息

1. 行业表现

• 休闲服务行业2019年涨幅22.11%，低于沪深300指数。
• 旅游综合和景区涨幅最好，分别为27.32%和25.37%。
• 免税和旅游演艺成为最大亮点，分别由大连圣亚、中国国旅、宋城演艺等个股带动。

2. 经济与政策影响

• 2019年国内经济增速放缓，但国家出台多项促消费政策，推动文旅行业增长。
• 2019年8月，国务院发布《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，鼓励夜间经济和消费场景优化。
• 海南自贸区建设推动离岛免税政策优化，带来新的增长机遇。

3. 免税行业

• 国内奢侈品消费连续多年保持高增长，2018年境内消费占比达27%。
• 免税渠道销售占比近半，价格优势明显，未来有望随着国人市内免税政策落地进一步提升。
• 中免集团市场集中度高，2018年销售额332亿元，占比84%。

4. 景区行业

• 自然景区受门票降价政策影响，估值下滑，但2020年有望实现业绩提升和估值修复。
• 休闲景区通过多元化业态和品牌复制，提升客单价和盈利能力。
• 宋城演艺在第二轮扩张中，多个新项目预计在2020年开业，带来业绩增长。

5. 酒店行业

• 酒店行业自2018年Q3进入下行周期，Revpar和入住率持续探底。
• 龙头酒店集团通过中端酒店布局、轻资产模式、门店扩张等策略，保持业绩正增长。
• 2020年11月PMI回升，预示经济企稳，有望推动酒店行业触底反弹。

6. 出境游行业

• 2019年出境游增速下滑至5%以下，但出国游保持高增长。
• 亚洲目的地如日本、韩国、泰国、菲律宾、柬埔寨等增长显著。
• 欧洲市场平稳增长，澳洲稳健，美国下滑。
• 企业通过差异化布局，如众信旅游和凯撒旅游，寻找新的利润增长点。

7. 人力资源服务行业

• 人力资源服务业保持两位数增长，灵活用工成为重要增长点。
• 科锐国际作为A股首家人力资源服务企业，灵活用工业务增速显著，毛利率稳定。
• 技术赋能和组织架构调整提升服务效率，未来成长空间广阔。

投资建议

• 优选行业龙头：中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江股份、科锐国际。
• 兼顾优质成长股：关注中免、宋城演艺、首旅、锦江、华住、科锐等企业的成长潜力。
• 关注政策动向：国人市内免税政策、海南自贸区建设、灵活用工政策等。

风险提示

• 经济增速下行，居民消费意愿减弱。
• 行业进入下行周期，竞争加剧。
• 外部环境不确定性，如中美贸易争端、疫情等。