20221018-国信证券-安踏体育-02020.HK-三季度零售增长提速_户外品牌表现突出_7页_479kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2022年第三季度的零售表现总体符合预期，尽管面临疫情反复和市场不确定性，公司依然保持稳健增长。主要品牌表现如下：

• 安踏品牌：零售金额同比增长中单位数。
• FILA品牌：零售金额同比增长10-20%。
• 其他品牌：零售金额同比增长40-45%，其中迪桑特增长超过35%，可隆增长超过55%，AMER表现稳健。

公司整体表现出较强的抗风险能力，并在动态管理下形成了在不稳定环境中保持韧性的经营模式。未来中长期，主品牌将坚持专业定位并稳步升级，FILA品牌保持健康发展，新品牌有望在细分新兴运动赛道中快速增长，从而为集团带来市场份额的进一步扩大。

主要观点

• 三季度表现：销售增长符合预期，但受到疫情影响，利润率有所承压。
• 渠道表现：线上渠道增长显著，尤其是FILA品牌增长65%以上，显示线上发力效果明显。
• 折扣与库销比：库销比略高于正常水平，但折扣策略有所优化，整体零售折扣率维持在74-75折之间。
• 市场趋势：国庆期间户外和露营市场维持高景气度，安踏旗下迪桑特、可隆、AMER等品牌有望受益于这一趋势。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为80.6/101.0/123.6亿元，同比增长4.4%/25.3%/22.3%。下调合理估值区间至102.8-115.1港元，对应2023PE为25x-28x，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022年三季度：安踏品牌零售增长中单位数，FILA品牌增长10-20%，其他品牌增长40-45%。
• 2022-2024年净利润预测：
  • 2022年：80.6亿元（原82.4亿元）
  • 2023年：101.0亿元（原104.8亿元）
  • 2024年：123.6亿元（原127.6亿元）
• 前收盘价对应PE：
  • 2022年：24.9x
  • 2023年：19.9x
  • 2024年：16.3x

品牌分析

• 安踏品牌：大货增长中单位数，儿童增长高单位数。
• FILA品牌：大货增长中单位数，fusion增长20%以上，儿童增长双位数。
• 迪桑特：增长超过35%，受益于户外和运动服饰需求。
• 可隆：主打户外生活，露营装备销售火热，增长超过55%，线上线下表现相近。
• AMER：经营情况正常，旗下品牌在中国市场表现良好。

风险提示

• 疫情反复可能冲击消费需求。
• 原材料价格上涨。
• 供应链物流受阻。
• 市场的系统性风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，看好疫情平稳后的业绩弹性。
• 细分景气赛道品牌有望逐步贡献增量。
• 下半年销售增长和利润率预期略有下调，但盈利仍有望改善。

估值信息

• 合理估值区间：102.8-115.1港元。
• 2023年PE：25x-28x。
• 2022年PE：24.9x。
• 2021年PE：26.0x。
• 2020年PE：38.9x。

相关数据与图表

• 图1：公司各品牌分季度销售流水增速（按公布区间中位数）。
• 图2：公司各品牌零售折扣（按公布区间中位数）。
• 图3：公司各品牌库销比（按公布区间中位数）。
• 图4：可隆露营帐篷。
• 图5：可隆推出的部分户外露营类新品。

可比公司估值表

投资评级说明

重要声明

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