20250828-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_户外矩阵增收增利突出_狼爪开启战略梳理_3页_453kb

报告摘要

安踏体育公司点评总结

投资评级： 买入（维持）

公司整体表现

安踏体育发布2025年中报，集团收入达385.4亿元，同比增长14.3%；归属于母公司净利润70.3亿元，同比下降8.9%。剔除AmerSports上市权益摊薄影响后，净利润同比增长14.5%。报告期内，主品牌、FILA及其他品牌均有积极表现，尤其户外品牌矩阵和新品牌推动增长。

各品牌细节

安踏主品牌： 2025年上半年收入169.5亿元，增长5.4%，与中单位数流水增速一致。营业利润率提升1.5个百分点，主要得益于PG7缓震跑鞋和C202马拉松跑鞋热销，以及新零售店型的持续推进。截至中报，安踏竞技场、殿堂级等门店数量依次达97家、69家等。

FILA： 收入142亿元，同比增长8.6%，营业利润率下降0.9个百分点，但符合预期。新CEO推行“ONE FILA”战略，强调品牌向上、商品革新和零售升级。新形象门店覆盖率约30%，超级商品IP如POLO和老爹鞋带动销售。

其他品牌： 收入74亿元，同比增长61%，营业利润率高达33.2%，上升3.3个百分点。强劲表现源于品牌力、产品力和渠道力的提升。迪桑特在高端滑雪领域保持品牌领导地位；可隆聚焦徒步露营，店效超200万元；Maia Active专注于女性运动差异化；德国狼爪于5月完成全球业务100%收购，并启动3-5年复兴计划。

关键事件与合作

公司与韩国时尚零售商MUSINSA共同投资成立合资公司“MUSINSA中国”，持股40%，探索运动与时尚结合，满足年轻消费者需求。

AmerSports业绩

AmerSports作为联营公司，贡献利润4.34亿元，相比去年同期亏损1900万元。公司上调全年净利润预期至4.32-4.60亿美元（31-33亿元人民币），安踏持股39.49%，预计利润贡献超12亿元人民币。

财务预测

基于户外品牌强势和AmerSports盈利预期上调，预计2025年至2027年营业收入分别增长13%、10%、8%至801亿、883亿、956亿元人民币；归属于母公司净利润为136亿、153亿、168亿元人民币。剔除一次性收益影响，净利润同比增长14%、12%、10%。当前市盈率（PE）分别为18.0倍、16.0倍、14.6倍。分析师强调下半年品牌改革成果可能逐步显现。