> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育二季度及上半年经营总结 ## 核心内容 安踏体育在2026年第二季度及上半年实现了主品牌和FILA品牌的稳健增长，同时其他品牌如迪桑特和可隆保持快速增长。在整体消费疲软的背景下，公司展现出较强的经营韧性，主要得益于电商业务的良好表现。 ### 主要观点 - **品牌增长**： - 主品牌在二季度和上半年实现了低单和中单的增长。 - FILA品牌在网球和高尔夫领域心智强化，实现低单和中单增长。 - 迪桑特和可隆作为高端专业运动和户外品牌，表现优异，二季度和上半年同比分别增长 $25\% - 30\%$ 和 $35\% - 40\%$。 - **经营质量**： - 安踏主品牌零售折扣相对稳定，库存保持行业健康水平，库销比约为5。 - FILA品牌库销比在5以下，维持行业合理水平。 - **多品牌国际化战略**： - 在行业竞争加剧的背景下，公司通过多品牌国际化战略，增强了品牌力和产品力。 - 企业之间的竞争已从价格转向产品力、品牌力和精细化运营的综合能力。 ## 关键财务信息 ### 营业收入与利润 | 年份 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归属于母公司净利润(百万元) | 同比增长(%) | |------------|------------------|-------------|------------------|-------------|-----------------------------|-------------| | 2024A | 70,826 | 13.6% | 16,595 | 8.0% | 15,596 | 52.4% | | 2025A | 80,219 | 13.3% | 19,091 | 15.0% | 13,588 | -12.9% | | 2026E | 88,094 | 9.8% | 20,558 | 7.7% | 14,127 | 4.0% | | 2027E | 96,081 | 9.1% | 23,510 | 14.4% | 15,621 | 10.6% | | 2028E | 104,701 | 9.0% | 26,452 | 12.5% | 17,941 | 14.9% | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------------|-----------|-----------| | 2024A | 62.2% | 22.0% | | 2025A | 62.0% | 16.9% | | 2026E | 62.5% | 16.0% | | 2027E | 63.0% | 16.3% | | 2028E | 63.3% | 17.1% | ### 每股收益预测 | 年份 | 每股收益(元) | |------------|--------------| | 2026E | 5.05 | | 2027E | 5.59 | | 2028E | 6.42 | ### 估值与目标价 | 年份 | 市盈率 | 市净率 | 目标价（港币） | |------------|--------|--------|----------------| | 2026E | 12.8 | 2.2 | 98.73 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价**：98.73 港币（按1人民币=1.15港币计算） - **当前股价**：74.15 港币（2026年07月17日） - **52周最高价/最低价**：103.31/66.85 港币 ## 风险提示 - 消费终端复苏缓慢 - 运动服饰行业潮流变化 - 竞争加剧 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 13.6% | 13.3% | 9.8% | 9.1% | 9.0% | | 营业利润增长率 | 8.0% | 15.0% | 7.7% | 14.4% | 12.5% | | 归属于母公司净利润增长率 | 52.4% | -12.9% | 4.0% | 10.6% | 14.9% | | 毛利率 | 62.2% | 62.0% | 62.5% | 63.0% | 63.3% | | 净利率 | 22.0% | 16.9% | 16.0% | 16.3% | 17.1% | | ROE | 23.4% | 18.8% | 17.1% | 16.5% | 15.0% | | 资产负债率 | 40.7% | 41.7% | 28.8% | 29.1% | 27.0% | | 流动比率 | 1.84 | 1.79 | 1.87 | 2.07 | 2.55 | | 速动比率 | 1.46 | 1.42 | 1.48 | 1.66 | 2.17 | | 市盈率 | 11.6 | 13.3 | 12.8 | 11.5 | 10.1 | | 市净率 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 1.9 | 1.5 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 行业投资评级定义 - **看好**：相对强于市场基准指数收益率5%以上； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - **看淡**：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 附注 - 本报告由东方证券研究所发布，仅限客户使用。 - 投资决策需基于个人投资目标和财务状况，谨慎使用本报告内容。 - 报告中提及的投资价格和价值可能波动，过往表现不预示未来回报。 - 报告不构成投资建议，不承担因使用本报告内容而产生的任何损失责任。