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安踏体育二季度及上半年经营总结

核心内容

安踏体育在2026年第二季度及上半年实现了主品牌和FILA品牌的稳健增长，同时其他品牌如迪桑特和可隆保持快速增长。在整体消费疲软的背景下，公司展现出较强的经营韧性，主要得益于电商业务的良好表现。

主要观点

• 品牌增长：

  • 主品牌在二季度和上半年实现了低单和中单的增长。
  • FILA品牌在网球和高尔夫领域心智强化，实现低单和中单增长。
  • 迪桑特和可隆作为高端专业运动和户外品牌，表现优异，二季度和上半年同比分别增长 $25% - 30%$ 和 $35% - 40%$。

• 经营质量：

  • 安踏主品牌零售折扣相对稳定，库存保持行业健康水平，库销比约为5。
  • FILA品牌库销比在5以下，维持行业合理水平。

• 多品牌国际化战略：

  • 在行业竞争加剧的背景下，公司通过多品牌国际化战略，增强了品牌力和产品力。
  • 企业之间的竞争已从价格转向产品力、品牌力和精细化运营的综合能力。

关键财务信息

营业收入与利润

年份	营业收入(百万元)	同比增长(%)	营业利润(百万元)	同比增长(%)	归属于母公司净利润(百万元)	同比增长(%)
2024A	70,826	13.6%	16,595	8.0%	15,596	52.4%
2025A	80,219	13.3%	19,091	15.0%	13,588	-12.9%
2026E	88,094	9.8%	20,558	7.7%	14,127	4.0%
2027E	96,081	9.1%	23,510	14.4%	15,621	10.6%
2028E	104,701	9.0%	26,452	12.5%	17,941	14.9%

毛利率与净利率

年份	毛利率(%)	净利率(%)
2024A	62.2%	22.0%
2025A	62.0%	16.9%
2026E	62.5%	16.0%
2027E	63.0%	16.3%
2028E	63.3%	17.1%

每股收益预测

年份	每股收益(元)
2026E	5.05
2027E	5.59
2028E	6.42

估值与目标价

年份	市盈率	市净率	目标价（港币）
2026E	12.8	2.2	98.73

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：98.73 港币（按1人民币=1.15港币计算）
• 当前股价：74.15 港币（2026年07月17日）
• 52周最高价/最低价：103.31/66.85 港币

风险提示

• 消费终端复苏缓慢
• 运动服饰行业潮流变化
• 竞争加剧

财务比率分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	13.6%	13.3%	9.8%	9.1%	9.0%
营业利润增长率	8.0%	15.0%	7.7%	14.4%	12.5%
归属于母公司净利润增长率	52.4%	-12.9%	4.0%	10.6%	14.9%
毛利率	62.2%	62.0%	62.5%	63.0%	63.3%
净利率	22.0%	16.9%	16.0%	16.3%	17.1%
ROE	23.4%	18.8%	17.1%	16.5%	15.0%
资产负债率	40.7%	41.7%	28.8%	29.1%	27.0%
流动比率	1.84	1.79	1.87	2.07	2.55
速动比率	1.46	1.42	1.48	1.66	2.17
市盈率	11.6	13.3	12.8	11.5	10.1
市净率	2.7	2.5	2.2	1.9	1.5

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15%$ 以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

行业投资评级定义

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

附注

• 本报告由东方证券研究所发布，仅限客户使用。
• 投资决策需基于个人投资目标和财务状况，谨慎使用本报告内容。
• 报告中提及的投资价格和价值可能波动，过往表现不预示未来回报。
• 报告不构成投资建议，不承担因使用本报告内容而产生的任何损失责任。