电力行业定期策略：持续看好绿电板块，关注水火转型新能源-20211223-财信证券-37页_2mb

行业定期策略总结：电力板块

核心内容概述

2021年电力板块整体表现强劲，电力指数上涨 34.12%，跑赢万得全A指数 25.47个百分点。新能源发电板块表现尤为突出，上涨 49.93%，而火电板块上涨 40.12%，水电上涨 20.95%。电力市场化改革成为2021年关键词，电价由“只跌不涨”转向“能涨能跌”，推动估值修复。2022年，市场化电价机制将真正建立，新能源发电将更深入参与电力市场交易，为行业带来新的增长点。

主要观点

1. 电价机制变化

• 电价形成机制由“只跌不涨”转向“能涨能跌”，为火电板块带来估值修复机会。
• 电力市场化改革推动交易电量和交易价差扩大，促进清洁能源充分参与市场交易。

2. 新能源发电

• 成长性、盈利性和确定性兼具，是“十四五”期间的重点投资方向。
• 政策支持和降本趋势推动新能源发电的长期发展，尤其是光伏和风电。
• 碳交易市场和市场化交易将进一步打开新能源发电的盈利空间。

3. 火电板块

• 2021年火电板块盈利承压，但估值开始修复，2022年将关注业绩和估值的双重修复。
• 火电企业积极转型新能源，利用现金流和调峰能力推动转型。

4. 水电板块

• 水电板块整体表现平稳，但受来水偏枯影响，业绩略显疲软。
• 水电企业积极拓展抽蓄和流域内风光水一体化基地，增强竞争力。

关键信息

2021年电力板块表现

• 电力指数上涨 34.12%，跑赢万得全A指数 25.47个百分点。
• 子板块表现：火电 40.12%，水电 20.95%，新能源发电 49.93%。
• 电力板块市盈率为 28.85倍，相较万得全A指数溢价 44.71%。

新能源发电

• 成长性：2030年风光装机容量预计达 12亿千瓦，新能源装机占比持续提升。
• 降本趋势：光伏组件价格下降，风电招标均价下降，大兆瓦风机提升效率。
• 盈利空间：碳交易和市场化交易将推动新能源盈利增长，CCER交易为新能源带来额外收益。

火电板块

• 业绩表现：2021年前三季度归母净利润 90.48亿元，同比下降 77.95%。
• 成本压力：煤价高位导致火电企业成本上升，但市场化电价机制允许成本传导。
• 转型逻辑：火电企业通过转型新能源实现长期成长，如粤电力A和华能国际。

水电板块

• 业绩表现：2021年前三季度归母净利润 383.1亿元，同比下降 3.97%。
• 现金流优势：水电企业拥有稳定的现金流和调峰能力，有利于开发抽蓄和风光水一体化项目。
• 分红与股息：水电板块股息率和分红率较高，长期配置价值显著。

投资建议

行业评级

• 上调电力行业为 “推荐” 评级。

重点推荐标的

• 粤电力A：计划“十四五”新增14GW新能源装机，CAGR接近 90%。
• 江苏新能：基数小、增速大，聚焦新能源发展。
• 中国核电：经营稳健，新能源装机接近3000万kw，成为第二主业。
• 吉电股份：成功转型新能源运营商，兼具成长性和想象力。
• 华能国际：火电困境反转，新能源带来成长性。
• 福能股份：海风向好，成功转型新能源。
• 华能水电：电量消纳无忧，电价上涨可期。

风险提示

• 煤价上涨超预期。
• 电价上涨幅度不及预期。
• 疫情反复导致电力供需变化。
• 风光大规模上量导致弃风弃光率提升。
• 风机和光伏上游原材料大幅上涨。
• 水电来水不及预期。