20150625-广发证券-电力行业中期投资策略_把握三大投资主题_地方电网+企业转型+估值修复_22页_1mb

电力行业中期投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了2015年上半年电力行业运行情况，指出煤价下行是推动行业盈利创新高的主要因素，同时展望了未来火电盈利面临的挑战，并提出关注地方电网、企业转型与估值修复三大投资主题。

主要观点

• 行业盈利创新高：尽管火电机组利用小时数持续走低，但煤价下行有效提升了火电行业盈利能力，2015年前4月全行业利润总额达1083亿，同比增长25.8%。
• 火电盈利面临拐点：火电行业在建产能规模庞大，未来用电增速及发电占比的下降将导致火电利用小时数加速下行，火电盈利将面临显著压力。
• 电改进入实质阶段：五大核心配套方案正在征求意见，售电侧改革和交叉补贴的确定将成为电改突破的关键。
• 地方电网具备优势：地方电网在数据和调度方面具有双重卡口优势，有望在能源互联网中成为最大赢家，重点关注乐山电力、西昌电力、通宝能源等。
• 企业转型机遇：当前电力企业现金流充裕，具备转型条件，建议关注宝新能源、申能股份、桂东电力等。
• 龙头企业估值修复：板块整体估值处于历史低位，电改和国企改革为龙头企业带来估值修复机会，建议关注国电电力、华能国际、华电国际、国投电力等。

关键信息

上半年回顾

• 2015年前5月全社会用电量同比增长1.1%，为13年来最低。
• 火电发电量同比下降3.1%，水电发电量同比增长11.5%。
• 全行业利润总额达1083亿，同比增长25.8%，折合度电利润为6.2分。
• 火电和水电度电净利分别为5.5分和6.5分，风电度电净利为11.83分。
• 煤价持续下行，秦港5500卡动力煤平仓价累计下跌约120元，火电度电煤耗成本降幅在0.2分至4.4分之间。

未来展望

• 未来几年用电增速预计进一步下滑，火电发电量持续负增长。
• 火电利用小时数预计从2015年的4471小时降至2017年的4132小时。
• 电改步入实质阶段，五大核心配套方案正在征求意见，售电侧改革将成为关键。

投资主题

• 地方电网：具备数据与调度优势，重点关注乐山电力、西昌电力、通宝能源等。
• 企业转型：在手现金充裕，转型企业有望跨越行业盈利周期，建议关注宝新能源、申能股份、桂东电力等。
• 估值修复：板块整体估值处于历史低位，电改和国企改革带来估值修复空间，建议关注国电电力、华能国际、华电国际、国投电力等。

风险提示

• 利用小时数降幅超预期
• 电改进展低于预期

行业评级

• 买入

图表索引

• 图1：2015年前5月全社会用电量同比增长1.1%
• 图2：2015年前5月火电发电占比79.1%，比重较去年同期降低2.1个百分点
• 图3：15年前5月火电机组平均利用小时数为1813小时，同比减少186小时
• 图4：截至2015年5月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量同比增长8.8%
• 图5：2015年前4月火电行业实现利润总额766亿，同比增长14.3%
• 图6：火电行业分阶段度电利润统计
• 图7：年初至今秦港5500卡动力煤平仓价累计下跌约120元
• 图8：年初至今各地坑口煤价跌幅在5元至147元之间
• 图9：在建机组规模结构
• 图10：2015年新增机组结构
• 图11：14年全国煤炭消费量首次出现下滑
• 图12：目前火电行业毛利率远高于有色和钢铁行业
• 图13：2012年部分国家（地区）居民电价与工业电价比价情况
• 图14：能源互联网下的未来电力系统
• 图15：目前板块预测市盈率在A股全行业中排名倒数第6
• 图16：目前板块市净率在A股全行业中排名倒数第8
• 图17：目前板块相对A股整体市盈率比值约为07年高点时一半
• 图18：目前板块相对A股整体市净率比值约为07年高点时一半

表格索引

• 表1：分行业用电增速概览
• 表2：2015-2017年电力行业运行情况预测
• 表3：目前全国仍有约8亿吨在建产能尚待释放
• 表4：各省百万机组盈利模型假设
• 表5：利用小时数与煤价对百万机组净利润的影响
• 表6：14年10月以来电改重要文件梳理
• 表7：历次电改文件对于交叉补贴问题的指导意见
• 表8：国网四川省电力公司旗下4家上市公司基本情况概览
• 表9：2015Q1行业重点上市公司资产质量概览
• 表10：目前龙头电力企业估值平均约为2007高点时的一半
• 表11：重点公司盈利预测