20221225-国金证券-计算机行业年度策略_紧跟政策指向_分享安全与发展机遇_51页_6mb

计算机行业研究：买入（维持评级）

核心内容概述

本报告聚焦计算机行业，认为其投资主线为“安全与发展”，即基础层的国产替代与自主可控，以及应用层的数字化和智能化。当前行业估值处于历史底部，存在较好的投资机会，预计明年Q2开始将迎来全面复苏。重点推荐七大细分领域：信创、工业软件、网络安全、金融IT、建筑IT、人工智能、智能驾驶。

主要观点

投资逻辑

1. 科技行业趋势受政策和技术变革影响

   • 国家政策是科技行业发展的战略方向和持续性保障。
   • 技术变革推动产业升级，但存在不可预测性。
   • 政策指引在当前阶段尤为重要，是行情启动的关键。

2. 计算机行业收入与利润增速不一致

   • 收入端反映经济环境，利润端受费用项影响，存在滞后性。
   • 2023年预计经营杠杆正向弹性，利润增速将高于收入增速。
   • 当前机构持仓和估值显示预期不高，存在较好的投资时机。

3. 细分领域阶段性投资价值排序

   • 信创、工业软件、人工智能、建筑IT具备长期确定性。
   • 智能驾驶具备中期景气度优势。
   • 网络安全、人工智能、智能驾驶、金融IT、建筑IT具备估值性价比，若叠加中期景气周期，有望实现戴维斯双击。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金计算机指数：1639
• 沪深300指数：4239
• 上证指数：3285
• 深证成指：12035
• 中小板综指：12279

重点推荐领域

• 信创：产业链趋于完善，场景从党政市场向重点行业深化。市场规模预计2025年达8,000亿元，CAGR为37.4%。
• 工业软件：作为硬制造大国的软肋，云化和国产化带来发展机遇。2014-2021年市场规模增速显著。
• 网络安全：需求短期波动，但龙头市占率加速提升。奇安信等企业具备全链条安服能力，客户粘性强。
• 金融IT：券商/基金IT有望逐季好转，龙头利润弹性释放。2020年后金融信创节奏加快。
• 建筑IT：下游急需信息化助力，龙头转型布局前瞻。广联达等企业具备“设计-造价-施工”一体化发展能力。
• 人工智能：市场空间大，具备多场景落地能力。2021年市场规模达1998亿元，预计2026年将超6000亿元。
• 智能驾驶：渗透率低，但景气度持续。智能座舱市场空间广阔，具备成长性。

风险提示

• 国内宏观经济环境波动的风险
• 海外双边关系波动的风险
• 疫情反复的风险
• 政策落地不及预期的风险
• 技术应用普及不及预期的风险
• 行业竞争加剧的风险
• 业绩季节性波动的风险

投资建议

• 金融科技：推荐恒生电子，拥有重点客户和重点系统最佳实践。
• 人工智能：推荐海康威视，转型成功，新成长曲线明确。
• 网络安全：推荐奇安信，客户及产品结构优质，有望年度盈利。
• 建筑IT：推荐广联达，云商业模式转型加力量价齐升。
• 工业软件：推荐中控技术，具备整体解决方案交付能力，积极推进国际化。

分析结构

一、投资主线——“安全与发展”

1. 科技行业趋势影响变量

   • 国家政策和技术变革是主要影响因素。
   • 政策具有周期性，技术变革更具持续性。

2. 安全与发展定义

   • 安全：国产替代与自主可控，主要落地在G和大B端。
   • 发展：数字化和智能化，中国具备场景、环境、响应速度等优势。

3. 国产化发展

   • 产业链趋于完善，场景从党政市场向重点行业深化。
   • 2018年信创进入快速推广期，2021年“十四五”规划提出加强原创性科技攻关。

4. 数字化潜力

   • 潜在价值达27万亿美金，数字化三阶段波次明显。
   • 金融、互联网等信息密集型行业转型领先，带动潜在价值。

5. 智能化趋势

   • 算法、数据、算力三要素共同驱动AI商业化日趋成熟。
   • 人工智能广泛渗透进经济生产活动主要环节，提升效率和降低成本。

二、复盘过去——计算机行情及经营情况回顾

1. 指数表现

   • 2022年初至今，计算机指数小幅跑输沪深300，但阶段性表现优于大盘。
   • 板块基金配置处于近5年底部，估值溢价处于历史低点。

2. 收入与利润增速差异

   • 收入端反映经济环境，利润端受费用扰动，存在滞后性。
   • 头部公司经营表现更稳健，波动方差更小。

3. 行业复苏展望

   • Q4到明年，板块景气度温和回暖，利润端弹性逐步释放。
   • 明年Q2开始，板块全面复苏态势可能更值得期待。

三、探讨未来—重点布局哪些细分领域

1. 细分领域评估

   • 评估维度：长期确定性、中期景气度、短期边际变化、估值。
   • 重点推荐七大领域：信创、工业软件、网络安全、金融IT、建筑IT、人工智能、智能驾驶。

2. 细分领域详细分析

   • 信创：党政、行业信创深化带来替代与适配机遇，代表公司如致远互联。
   • 工业软件：国产替代与云化带来发展机遇，代表公司如中控技术。
   • 网络安全：需求波动，但龙头市占率加速提升，代表公司如奇安信。
   • 金融IT：券商/基金IT有望好转，代表公司如恒生电子。
   • 建筑IT：数字化转型需求旺盛，代表公司如广联达。
   • 人工智能：多场景落地，代表公司如海康威视。
   • 智能驾驶：渗透率低，但景气度持续，代表公司如科大讯飞。

图表目录

• 图表1：十九大以后关于“安全与发展”的重要文件与会议
• 图表2：计算机行业投资主线“安全与发展”图谱
• 图表3：信创产业及应用
• 图表4：中国信创产业发展历程
• 图表5：中国信创生态实际市场规模
• 图表6：2020年中国信创生态细分领域实际市场规模
• 图表7：信创领域技术水平
• 图表8：中国信创产业图谱
• 图表9：信创市场格局：中电子、中电科、华为构建起较完善的产业链
• 图表10：2016-2021年中国数字经济总体规模及占GDP比例
• 图表11：2016-2025年数字化潜在价值
• 图表12：2020年中国企业数字化转型服务产业图谱
• 图表13：数字化转型进程及方向
• 图表14：2019-2026年中国人工智能产业规模
• 图表15：2021年中国人工智能细分市场规模
• 图表16：2021年中国人工智能产业图谱
• 图表17：人工智能广泛渗透进经济生产活动主要环节
• 图表18：人工智能助力产业经济价值实现分行业成熟度
• 图表19：2022年初至今计算机指数小幅跑输沪深300
• 图表20：2022年初至今计算机指数涨跌幅位列27/31名
• 图表21：计算机板块2015-2022年估值溢价
• 图表22：计算机2017~2022年分季基金持仓及配置比重
• 图表23：计算机板块前十大持仓变化情况
• 图表24：计算机板块2015-2021年营业收入及同比增速
• 图表25：计算机板块2015-2021年归母净利及同比增速
• 图表26：头部计算机公司2015-2021年营业收入及同比
• 图表27：头部计算机公司2015-2021年归母净利及同比
• 图表28：计算机板块2017-2022Q1-3营业收入及同比
• 图表29：计算机板块2017-2022Q1-3归母净利及同比
• 图表30：头部计算机公司2017-2022Q1-3营业收入及同比
• 图表31：头部计算机公司2017-2022Q1-3归母净利及同比
• 图表32：计算机板块2017-2022Q3营收及同比增速
• 图表33：计算机板块2017-2022Q3归母净利及同比增速
• 图表34：头部公司2017-2022Q3营收及同比增速
• 图表35：头部公司2017-2022Q3归母净利及同比增速
• 图表36：计算机各赛道2018-2021年营收CAGR
• 图表37：计算机各赛道2018-2021年归母净利CAGR
• 图表38：计算机各赛道2022Q1-3营收增速
• 图表39：计算机各赛道2022Q1-3归母净利增速
• 图表40：计算机各赛道2022Q3营收增速
• 图表41：计算机各赛道2022Q3归母净利增速
• 图表42：细分行业确定性、景气度、边际变化、估值评价
• 图表43：信创代表公司2018-2021及2022H1营收及增速
• 图表44：致远互联产品已实现与多种产品的信创造配
• 图表45：致远互联信创业务近年保持高速增长
• 图表46：行业信创成为主要增长动力
• 图表47：2020年后金融信创节奏明显加快
• 图表48：信创产业的发展路径及未来展望
• 图表49：2014-2021年中国及海外工业软件规模及增速
• 图表50：2016-2021E中国工业软件各细分市场规模
• 图表51：四大类工业软件概述
• 图表52：全球CAD市场规模突破100亿美元
• 图表53：我国CAD市场规模突破40亿元
• 图表54：我国CAD市场本土厂商市占近20%
• 图表55：我国3D CAD市场本土厂商市占不足10%
• 图表56：国内EDA2021年市场规模约为120亿元人民币
• 图表57：2020年国内EDA工具竞争格局
• 图表58：我国出台系列政策扶持EDA企业发展
• 图表59：生产控制类工业软件产业链日趋成熟，国内供应商分布集中
• 图表60：中控技术系核心产品（DCS\SIS）市占率名列国内前二
• 图表61：2017-2020年中国网络安全上市公司收入
• 图表62：2020年网络安全市场营收行业结构
• 图表63：我国网络安全市场处于快速成长阶段
• 图表64：2016-2021年“云大物移工”安全规模及增速
• 图表65：奇安信政府和公检法司收入占比在40%以上
• 图表66：奇安信部分国家级、省级、监管口客户情况
• 图表67：奇安信滚雪球打法实现“规模化”市场扩张
• 图表68：奇安信以全链条安服能力提升客户粘性
• 图表69：我国网络安全行业竞争格局分散
• 图表70：网络安全行业头部企业市占率
• 图表71：网络安全行业头部厂商壁垒分析
• 图表72：2017-2020年证券公司信息系统投入
• 图表73：基金公司信息系统投入
• 图表74：证券公司IT投入占年营收比重持续提升
• 图表75：2021年我国与国际金融头部机构IT投入占比
• 图表76：先发优势对长期洞察的正向促进
• 图表77：恒生电子始终保持较高的研发投入
• 图表78：过去十年公司股价在控费期表现突出
• 图表79：预计2022年四季度高利润弹性有望延续
• 图表80：2017-2025年我国建筑信息化市场规模
• 图表81：2010-2021年我国建筑业利润总额不断提升
• 图表82：2010-2021年我国建筑业利润总额增速、产值
• 图表83：造价业务为其他业务及并购提供坚实现金流
• 图表84：三维图形行业级应用：BIMFACE平台
• 图表85：三维图形规建管一体化平台：从BIM到CIM
• 图表86：横纵并肩打造的数字建筑平台为公司核心竞争力
• 图表87：基建成为“稳增长”的重要抓手
• 图表88：汽车E/E架构演变情况
• 图表89：自动驾驶软件开发框架
• 图表90：海内外中间件玩家情况
• 图表91：高精地图层级分类
• 图表92：高精地图玩家
• 图表93：我国自动驾驶发展进程
• 图表94：高级别自动驾驶落地场景
• 图表95：高级别自动驾驶应用场景市场规模
• 图表96：全球智能座舱市场空间及渗透率
• 图表97：2020年中国智能座舱构成
• 图表98：2019-2020年智能座舱分部搭载率
• 图表99：2020年智能座舱一级供应商前装市场格局
• 图表100：海内外舱内视觉软件算法玩家情况
• 图表101：海康威视技术、产品、能力、业务、体系
• 图表102：科大讯飞关键赛道产品与客户全景
• 图表103：海康19-21年各业务线营收及增速
• 图表104：新世纪以来我国安防行业及头部安防企业未见负增长
• 图表105：我国汽车产业三轮产能周期显著
• 图表106：数字化市场在供需两侧共振下驶入广阔价值蓝海
• 图表107：讯飞18-21年各业务线营收及增速
• 图表108：重点关注标的