20211010-西部证券-宏观专题报告_关于明年消费企稳的第三个逻辑_9页_444kb

明年消费企稳的第三个逻辑总结

核心内容

本文分析了2022年消费企稳的三大逻辑之一——需求支持，重点探讨了新冠肺炎特效药对消费市场的潜在影响。核心结论包括：

• 消费疲软主因：疫情对中低收入群体的就业和收入造成显著冲击，导致消费场景受限和边际消费意愿下降。
• 消费回暖可能性：若特效药问世，将有助于缓解疫情对消费的结构性影响，推动消费场景修复和大众消费回暖。
• 政策支持预期：若特效药无法有效扭转结构性矛盾，促消费政策可能加快落地。

主要观点

一、供给周期、政策预期与需求支持三条线索

1. 产能周期与供给逻辑：

   • 2022年可能出现“猪油共振”，CPI同比有望突破2%。
   • PPI与CPI剪刀差收敛将推动权益市场关注从上游原材料转向大众消费品。

2. 政策预期与转型方向：

   • 十四五期间中国目标是“消费大国叠加制造大国”。
   • 疫情对中低收入群体造成结构性冲击，若无政策引导，下游行业利润可能持续承压。

3. 需求支持逻辑：

   • 新冠肺炎特效药的问世将成为消费复苏的关键变量。
   • 若特效药全面上市，将有效缓解疫情对消费场景的限制，提振大众消费。

关键信息

二、消费疲软的主因

1. 疫情对中低收入群体的冲击：

   • 2020年住宿餐饮、水利环境、居民服务等行业的平均工资出现负增长。
   • 农村外出务工人员数量和收入增速在2021年Q1-Q2仍未恢复至疫前水平。

2. 疫情加剧贫富分化：

   • 疫情限制了线下消费场景，中高收入群体被动储蓄。
   • 部分线下消费行业收入缩水，导致裁员和降薪，进一步影响中低收入群体就业和收入。

3. 消费场景与中低收入群体意愿受限：

   • 社会消费品零售总额疲软与消费场景受限及中低收入群体消费意愿下降密切相关。
   • 中高收入群体虽有较强消费能力，但缺乏足够的消费场景，导致整体消费数据偏弱。

明年消费回暖情景分析

三、三种消费情景预测

1. 情景一：特效药问世，消费全面修复

   • 若特效药全面问世，将有效扭转疫情对经济和消费的结构性影响。
   • 旅游、餐饮、住宿等受场景约束的消费有望报复性修复。
   • 大众消费品需求将显著提振。

2. 情景二：特效药问世，结构性问题逐步修复

   • 特效药虽能缓解场景限制，但部分消费习惯难以快速扭转。
   • 消费回暖将呈现温和企稳态势，弹性有限。
   • 促消费政策将逐步落地，以支持中下游行业利润。

3. 情景三：特效药未能扭转矛盾，促消费政策加大

   • 若特效药未能有效解决结构性问题，消费复苏将依赖政策支持。
   • 政策重点将放在提振中低收入群体收入和大众消费。
   • 受场景限制的消费仍难改善，大众消费品将最受益。

风险提示

• 国内经济基本面超预期：若经济复苏超预期，可能影响消费复苏节奏。
• 新冠肺炎特效药效果不及预期：若特效药未能有效缓解疫情，消费复苏将受阻。
• 国内稳增长政策不及预期：若政策力度不足，可能影响消费回暖速度。

政策与行业展望

• 促消费政策：未来1-2年促消费及保中下游行业利润的政策可能逐步落地。
• 消费结构变化：疫情对消费结构的冲击可能持续，但随着特效药的出现，结构性矛盾有望逐步缓解。
• 权益市场关注点转移：随着消费复苏预期增强，权益市场将逐步关注大众消费品板块。

图表目录（关键数据）

• 图1：规上企业分行业平均工资涨幅（2014-2019年均值 vs 2019年与2020年涨幅）
• 图2：国内农村外出务工人数同比
• 图3：国内农村外出务工人数
• 图4：国内农村外出务工人员月均收入
• 图5：国内农村外出务工人员月均收入增速
• 图6：城乡居民储蓄存款余额同比
• 图7：2015-2020年国内旅游总收入
• 图9：国庆黄金周旅游总收入
• 图12：中国及全球疫苗接种率

总结

本文围绕消费企稳的第三个逻辑——需求支持，分析了疫情对消费的结构性影响，并探讨了特效药对消费复苏的潜在作用。通过三种情景假设，提出了2022年消费可能回暖的逻辑路径。同时，也指出了政策支持的重要性，以及未来可能面临的不确定性与风险。整体来看，2022年消费企稳概率较高，但复苏节奏和幅度将取决于疫情控制情况与政策支持力度。