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轻工行业2022年中期投资策略总结

核心内容概述

2022年中期，轻工行业在造纸、家居和出口三大板块展现出不同的发展趋势。整体来看，造纸行业面临成本压力，但随着需求逐步修复，盈利有望回升；家居行业受疫情影响较大，但预计下半年恢复较快，同时中长期集中度提升空间较大；出口行业需求分化，部分企业受益于原材料价格回落和关税政策变化，盈利弹性逐步释放。

主要观点

造纸板块：需求修复，吨盈回升

• 行业现状：21H2以来，浆价和煤炭等能耗成本大幅上涨，但工业用纸提价幅度远低于成本涨幅，导致吨盈利持续下行。Q1净利润增速大幅下滑，Q2受疫情影响，终端需求疲软，行业景气度回落至低谷。
• 趋势判断：随着场外因素释放，浆价回落可期；6月全国复工复产推进，需求侧好转，Q2吨盈利有望触底，随后逐步修复。
• 细分分析：
  • 大宗纸：社会库存达到历史高位，但随着6月消费环比改善，箱板、瓦楞、白卡纸需求释放，Q3起有望逐季改善。
  • 特种纸：需求韧性较强，具备较好的成本传导能力，盈利有望率先恢复。
  • 生活用纸：需求稳定，供给端产能利用率下降，但随着浆价回落，生活用纸盈利有望复苏。

家居板块：估值修复，基本面承压，分化加速

• 行业现状：疫情对家居企业业绩影响较大，但恢复速度较快，Q1在手订单仍充足，Q2有望转化。
• 政策影响：地产宽松政策持续加码，尤其是房贷利率下调，有助于刺激住房需求。
• 中期展望：家居消费滞后新房销售1.5-2年，新房销售增速自2021年7月起为负，销售仍存压力。
• 长期趋势：行业集中度提升空间大，头部企业市占率持续上升，如欧派、索菲亚、顾家家居等。

出口板块：需求分化，盈利改善

• 行业现状：出口企业订单增长分化，部分品类如户外用品、保温杯等需求旺盛，订单饱满；而办公家具、电动床等需求受疫情提前释放影响，订单增速放缓。
• 盈利因素：
  • 原材料价格回落：部分原材料价格较21Q3-Q4明显回落，提价后盈利弹性逐步释放。
  • 运力恢复：海运逐步恢复通畅，出口企业发货节奏基本恢复正常。
  • 关税豁免：中美贸易关系缓和，关税豁免有望扩大，部分企业如久祺股份、麒盛科技将受益。
• ROE表现：出口企业ROE差异较大，其中久祺股份表现最佳，主要得益于高净利率和高总资产周转率。

关键信息

造纸板块

• 浆价上涨由场外因素导致，非需求支撑，预计下半年回落。
• 大宗纸库存高企，Q3需求有望弱复苏。
• 特种纸具备较高定制化能力，盈利弹性大。
• 生活用纸需求稳定，盈利有望随浆价回落而复苏。

家居板块

• 疫情对业绩影响在Q2有望较快恢复。
• 地产宽松政策持续加码，支撑估值。
• 行业集中度提升明显，头部企业市占率持续上升。
• 整装渠道成为重要增长点，提升品牌影响力与获客能力。

出口板块

• 部分企业受益于需求增长，如浙江自然、嘉益股份等。
• 原材料价格回落，盈利弹性释放。
• 运费回落，对部分低货值产品影响显著。
• 关税豁免将为部分企业带来利好，如久祺股份、麒盛科技等。
• ROE表现分化，净利率和总资产周转率是主要驱动因素。

推荐标的

• 造纸：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、江山欧派、维达、洁柔
• 家居：欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦、喜临门、金牌
• 出口：浙江自然、嘉益股份、共创草坪、匠心家居、久祺股份、玉马遮阳、乐歌股份、麒盛科技

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料价格波动
• 终端需求疲弱
• 汇率波动
• 海运价格波动
• 关税政策变化