20181102-华泰证券-葛洲坝-600068.SH-转型期营收承压_盈利能力提升显著_5页_1007kb

葛洲坝（600068）2018年季报点评总结

核心内容概述

华泰证券对葛洲坝（600068）在2018年三季度的经营状况进行分析，认为公司处于转型期，尽管营收承压，但盈利能力显著提升。公司当前价格为6.48元，合理价格区间为8.16~9.18元，维持“买入”评级。公司通过优化业务结构和提升管理效率，推动毛利率和净利率提升，同时通过调整融资策略降低负债率，增强财务稳健性。

主要观点

营收与盈利表现

• 营收：2018年前三季度累计实现营收674亿元，同比下降9.27%。
• 净利润：实现归母净利润27.87亿元，同比增长7.64%（扣非后增长5.35%，略低于市场预期）。
• 毛利率：综合毛利率达16.4%，创近十年同期新高，较去年同期提升4.4个百分点。
• 净利率：净利率为5.75%，较去年同期提升1.1个百分点。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为1.02元、1.20元、1.37元。

经营现金流与负债情况

• 经营现金流：前三季度经营活动现金净流出32.93亿元，同比和环比均有所改善。
• 负债率：9月末资产负债率为74.47%，较6月末下降0.52个百分点，公司通过筛选优质项目和加强融资管理，负债率有望保持在稳健水平。

订单情况与行业展望

• 订单下滑：前三季度累计新签工程订单1471亿元，同比下降18%；Q3单季度新签合同272亿元，同比下降50%。
• 订单结构：国内订单占比64%，同比下滑15%；海外订单占比36%，同比下滑24%；水电工程占比28%，同比下降4%。
• 行业展望：随着政策转向“基建补短板”，公司有望在水利水生态治理领域受益，订单有望企稳。

关键信息

财务预测调整

• 收入增速：2018年收入增速下调至0.75%，2019年为5.28%，2020年为7.30%。
• 毛利率：上调未来三年毛利率预测至14.5%、14.8%、15.0%。
• EPS预测：调整后EPS分别为1.02元、1.20元、1.37元。

估值分析

• 合理PE区间：当前合理PE区间为8-9倍，较调整前的8-10倍有所收缩。
• 合理价格区间：对应合理价格区间为8.16~9.18元。
• 可比公司PE：可比央企建筑和固废环保企业对应18年平均PE为9.2~16.8倍。

风险提示

• 建筑施工项目进展不及预期。
• 环保盈利提升缓慢。

财务指标与估值比较

营业收入及同比增速

• 2016-2018年营业收入分别为100,254亿元、106,807亿元、107,605亿元。
• 2018年营收增速为0.75%，低于前两年。

归母净利润及同比增速

• 2016-2018年归母净利润分别为3,395亿元、4,684亿元、5,268亿元。
• 2018年归母净利润同比增长12.47%。

毛利率与净利率变动

• 毛利率从13.05%提升至14.45%，净利率从4.06%提升至4.90%。

营运能力指标

• 总资产周转率：从0.72下降至0.57。
• 应收账款周转率：从9.50下降至7.02。
• 应付账款周转率：从4.47下降至2.60。

估值比率

• PE：从9.44下降至6.36。
• PB：从0.77上升至1.03。
• EV/EBITDA：从8.51下降至5.85。

总结

葛洲坝在2018年前三季度虽面临营收下降压力，但通过优化业务结构和提升盈利能力，毛利率和净利率显著改善。公司主动控制项目质量，减少房地产开发投入，经营现金流逐步改善。随着政策支持“基建补短板”，公司有望在水利水生态治理领域实现订单增长。尽管当前估值已处于底部区间，但公司未来盈利能力和现金流改善将支撑其股价表现，因此维持“买入”评级。