20220712-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2022Q2业绩如期承压_全品牌流水复苏趋势向好_3页_344kb

安踏体育 (02020.HK) 投资总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2022年第二季度受到疫情扰动影响，业绩承压，但整体运营指标保持良性。分析师维持“买入”评级，认为疫情对业绩的影响为短期因素，全品牌流水复苏趋势向好，主品牌赢领计划推进顺利，户外品牌迪桑特及可隆预计将成为新增长点。

主要观点

• 2022Q2业绩承压：受疫情影响，公司各品牌零售表现略有分化，其中FILA因一二线城市闭店影响较大，流水下滑显著。
• 全品牌流水复苏：尽管2022H1主品牌流水增长仅为中单位数，但6月流水恢复明显，重回双位数增长。预计2022Q2折扣环比和同比均有改善，库销比略高于5，库存管理持续优化。
• FILA表现：2022Q2 FILA流水高单位数下滑，但复苏趋势向好。预计2022H1 FILA流水较2020H1增长约50%。6月流水恢复至双位数增长，线上及线下KIDS品牌表现优于大货。
• 迪桑特及可隆增长：受益于户外运动需求提升，迪桑特及可隆在2022H1录得30-35%的正增长，其中可隆体育线上增长达100%。
• Amer扭亏信心：2022H1 Amer国际业务表现好于预期，但中国市场受疫情影响，预计略有亏损，但亏损幅度较同期大幅收窄，全年扭亏信心不减。
• 财务预测：预计2022-2024年净利润分别为79.2/104.7/127.9亿元，对应EPS为2.9/3.9/4.7元。当前股价对应PE为27.0/20.4/16.7倍，估值逐步下降。
• 估值指标：2022E P/B为5.2倍，2024E为3.3倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

• 股价与市场表现：2022年7月12日当前股价为92.30港元，一年内最高191.90港元，最低75.75港元。
• 市值与股本：总市值2,504.67亿港元，流通市值2,504.67亿港元，总股本27.14亿股，流通港股27.14亿股。
• 换手率：近3个月换手率为22.37%。
• 盈利预测：2022-2024年净利润预测分别为79.2/104.7/127.9亿元，YOY分别为2.6%/32.2%/22.1%。
• 毛利率与净利率：毛利率预计持续提升，从2020年的58.2%提升至2024年的62.8%；净利率从14.5%提升至16.2%。
• ROE：ROE预计维持在19%以上，显示公司盈利能力稳健。

风险提示

• 国内疫情反复：可能对终端销售产生负面影响。
• 主品牌升级不及预期：赢领计划的实施效果可能低于预期。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。

估值与投资评级

• 证券评级：买入（Buy）——预计相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）——预计行业超越整体市场表现。
• 评级说明：评级标准基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

估值方法局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。开源证券对报告内容的准确性、完整性不作保证，且不承担任何投资决策的责任。

分析师信息

• 吕明：分析师，证书编号 S0790520030002，邮箱 Ivming@kysec.cn
• 周嘉乐：分析师，证书编号 S0790522030002，邮箱 zhoujiale@kysec.cn

总结

安踏体育在2022Q2业绩承压背景下，仍展现出较强的复苏能力和增长潜力。尽管短期受疫情拖累，但主品牌和户外品牌表现积极，盈利预测和估值指标均显示公司具有长期投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在疫情过后实现业绩稳步增长。