20260123-国盛证券-固定收益点评_国内债市无需担忧外部利率上行_7页_850kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了近期全球主要经济体长债收益率上行的原因及其对国内债市的影响。尽管全球长债利率普遍上升，导致资本市场波动，但作者认为，这种外部压力对国内债市的负面影响有限，国内债市有望逐步修复。

主要观点

1. 外部长债利率上行原因

• 长期债务压力：主要经济体政府债务占GDP比重持续上升，如美国财政赤字占GDP比重维持在6.1%的历史高位，日本政府债务占GDP比重超过230%，欧元区内部经济分化加剧，意大利与德国10年期国债利差扩大至65BP。
• 货币政策收紧：美联储降息节奏放缓，日本央行进入加息周期，欧洲央行维持较高利率，市场预期货币政策将长期维持紧缩。
• 通胀风险未完全解除：美国CPI同比增速接近3%，日本CPI在2025年末仍为2.1%，物价上行压力持续存在。
• 地缘政治不稳定：特朗普的关税威胁、格陵兰争端等事件引发资本撤离美国市场，推升美债收益率。

2. 对国内债市的影响有限

• 中外利差与资本流动脱钩：近年来，外资对国内债市的配置与中外利差无显著相关性，远期汇率升水变化是主要原因。
• 人民币升值减轻外部压力：2026年初人民币兑美元温和升值，美元处于降息通道，人民币汇率稳定，对国内货币政策宽松形成较小制约。
• 国内债市修复行情有望展开：随着债券利率上升，其相对性价比提升，配置性机构持续增配，银行资金充裕，保险保费增长，为债市修复提供支撑。

关键信息

• 美国10年期国债收益率：截至2026年1月22日升至4.26%，较1月7日上行11BP。
• 日本10年期国债收益率：从2.12%升至2.24%，累计上行12BP，2025年至今上行112BP。
• 美联储降息预期：1月降息概率为5%，维持利率不变概率为95%，3月累计降息概率仅为15.4%。
• 日本央行加息：已加息至0.75%，结束负利率政策。
• 人民币汇率变化：2026年初美元兑人民币即期汇率从7.02升值至6.99，累计升值0.4%。

风险提示

• 海外地缘政治风险可能加剧。
• 全球货币政策可能超预期收紧。
• 风险偏好恢复可能超预期。

结论

全球长债利率上行主要由债务压力、货币政策收紧及地缘政治因素驱动，但对国内债市影响有限。人民币升值周期及国内货币政策宽松空间，有助于国内债市逐步修复，配置性机构的持续增配将成为推动因素。