> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 近期海外主要经济体长端利率显著上行，对国内债市的影响或有限。本文从海外利率上行的驱动因素和对国内债市的潜在影响两方面进行分析，认为在资金稳定和曲线陡峭的背景下，国内债市仍有进一步下行空间。 ## 主要观点 1. **海外利率上行驱动因素** - **地缘冲突升级，全球再通胀压力攀升** 中东局势恶化导致油价上涨，强化全球再通胀预期。5月以来，美伊局势升温，国际原油价格回升至高位，对海外长端利率形成上行压力。5月25日，美伊就霍尔木兹海峡开放达成一致，预计全球通胀压力将有所缓解。 - **经济韧性+通胀黏性，美联储年内加息预期升级** 美国经济数据仍表现出较强韧性，就业、消费及服务业景气度未明显走弱，通胀压力上升，推动市场对美联储降息路径重新定价。美国4月CPI同比升至3.8%，显示油价冲击已从预期层面向实际数据传导。目前市场预计美联储2026年加息一次的概率达58%。 - **美日供给压力叠加承接不足，推动利率上行** 美国财政赤字和债务规模仍处于高位，国债供给压力支撑长端利率。同时，美联储缩表背景下，对国债的承接力度下降，市场需要更高收益率吸引资金配置，推动期限溢价上行。 2. **对国内债市的影响** - **外资持债规模有限，直接影响不大** 外资直接持有国内利率债规模不足2.7万亿元，且部分不随利差变化而流动，因此对国内利率债影响有限。中外利差变化更多通过存单等短端品种体现。 - **汇率升值预期下，海外货币收紧对国内掣肘有限** 人民币汇率升值背景下，美元升值对国内流动性影响有限。外汇占款月均增量约750亿元，不足以改变当前流动性格局。 - **国内债市仍有下行空间** 在资金稳定环境下，曲线较为陡峭，资金会继续向长端转移，推动利率下行。预计10年国债收益率有望下行至1.70%，30年国债收益率有望下行至2.1%。 ## 关键信息 - **主要国家10年国债收益率变动** 日本10年期国债收益率升至2.77%，美国升至4.57%，德国升至3.16%，意大利升至3.84%。 - **美国CPI数据** 美国4月CPI同比升至3.8%，能源价格环比上涨3.8%，汽油价格环比上涨5.4%。 - **美联储加息预期** 市场预计美联储2026年加息一次概率达58%。 - **外资持债规模** 外资持有国债和政金债不足2.7万亿元。 - **外汇占款变化** 2026年美元兑人民币即期汇率从7.03升值至6.83，累计升值2.9%。外汇占款月均增量约750亿元，对流动性影响有限。 - **国内利率预测** 在利差回到2021年以来均值的情况下，10年国债收益率预计下行至1.70%，30年国债收益率预计下行至2.1%。 ## 风险提示 - 海外地缘政策风险 - 全球货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期