20250630-华鑫证券-固定收益点评报告_经济边际改善但结构性压力明显_7页_850kb

PMI数据简析

• 制造业PMI：2025年6月制造业PMI为49.7，环比上升0.2，连续两个月上升但仍低于荣枯线，显示制造业整体仍处于收缩状态。生产端扩张明显，新订单指数回升，但需求不足，大中小企业经营分化，尤其是中小企业压力较大。

• 非制造业PMI：非制造业PMI为50.5，环比上升0.2。建筑业表现较强，受益于专项债投向扩围和“保交楼”政策推进；服务业整体承压，新订单指数低于荣枯线，内需修复基础不稳固。

投资建议

• 制造业：需求不足仍是主要矛盾，出口企业受到外部环境影响，制造业小型企业盈利能力受到较大压力。可关注新基建、高端制造等政策推动的板块。

• 非制造业：建筑业在“两新”政策（新基建、新型城镇化）加持下表现较好；服务业需关注暑期消费是否持续。

• 固定收益与权益：实体部门边际缩表下，资金面难以持续宽松，权益市场回调风险较大，建议关注价值板块。债券方面，中长期债券风险已充分释放，性价比略优于价值类股票。

风险提示

• 宏观经济变化超预期。
• 政策超预期收紧。
• 资产价格波动剧烈等风险。

分析师信息

• 罗云峰：华鑫固收首席分析师。
• 杨斐然：华鑫固收研究员。
• 黄海澜：华鑫固收研究员。

以上为利率、债券、宏观分析报告的核心内容摘要，请投资者谨慎参考。