> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 风险偏好下降——资产配置周报总结 ## 核心内容 本报告为华鑫证券固收&大类资产配置首席分析师罗云峰发布的资产配置周报，主要分析9月国内宏观流动性及风险偏好的变化，并据此提出相应的资产配置建议。 ## 主要观点 - **宏观流动性展望**： 9月实体部门负债增速不高于前值，资金面平稳，宏观流动性基本平稳。从月度角度来看，国内市场主要受国内政策（宏观流动性）和风险偏好（微观流动性）两方面影响。 - **风险偏好变化**： 上周风险偏好有所下降，与宏观流动性呈逆向关系。金融市场呈现“股熊债牛”的态势，权益市场表现疲软，债券市场则相对强势。 - **资产配置策略**： 鉴于风险偏好下降主导市场走势，建议降低权益仓位，风格上更加偏向防御性的价值板块。本周推荐上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。 - **中长期视角**： 中长期来看，我们维持“拥抱中国核心资产，远离美国核心资产”的观点，认为中国资产在当前环境下更具配置价值。 ## 关键信息 ### 1. 宏观流动性分析 - **实体部门负债增速**：7月为7.3%，低于预期；预计8月将小幅下降至7.2%，年内后续进入区间震荡。 - **政府负债增速**：2026年7月末为10.6%，预计8月末降至10.2%；全年预计降至11.3%，低于2025年末的12.4%。 - **资金面情况**：上周资金面边际扩张，但周内高点出现在周四（9月3日），周五已有回落。本周资金面改善空间有限，叠加实体部门缩表，宏观流动性难以继续改善。 ### 2. 股债市场表现 - **股债性价比**：以万得全A市盈率倒数与十债收益率比值计算，风险偏好下降。 - **股债风格**：权益市场继续呈现价值相对成长占优的格局，债券市场收益率整体下行，短端上行，长端下行，十债收益率全周累计下行1个基点至1.68%，一债收益率上行2个基点至1.23%。 - **期限利差**：十年国债与一年国债利差收窄至45个基点，未来波动区间预计在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%之间。 ### 3. 资产配置建议 - **推荐指数**：上证50指数（仓位50%）、中证1000指数（仓位30%）。 - **风格偏向**：防御性价值板块，弱化成长风格。 - **策略性质**：自上而下的主观配置策略，侧重仓位选择和风格研判，策略可容纳较大资金量，波动较小，流动性较好。 ## 风险提示 1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，可能导致资产价格走势预测与实际产生偏差。 2. 市场波动超预期，与预测差异较大。 3. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。 ## 图表目录 - **图表1：资产配置观点** 展示了9月5日的资产配置观点，包括全年基准假设、经济走势、政策展望等。 - **图表2：股债收益情况** 展示了上周股债市场的收益变化情况。 - **图表3：股债性价比数据** 展示了万得全A市盈率倒数与十债收益率比值，反映风险偏好变化。 ## 分析师介绍 - **罗云峰**：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，拥有政学商逾10年宏观固收研究经验，曾获多项行业奖项，包括新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师等。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 >20% - 增持：10%—20% - 中性：-10%—10% - 卖出：<-10% - **行业投资评级**： - 推荐：行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 >10% - 中性：-10%—10% - 回避：<-10% - **基准指数**： - A股市场：沪深300指数 - 香港市场：恒生指数 - 美国市场：道琼斯指数 ## 免责条款 - 本报告仅供华鑫证券客户使用，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性，也不构成投资建议。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不承担更新义务或法律责任。