> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大行净融出创阶段新低的原因分析总结 ## 核心内容概述 2026年7月，银行间市场出现流动性紧张的情况，大型银行净融出量创阶段新低，同时银行间与交易所市场的融资成本价差明显扩大。这一现象背后的主要原因包括： - **核心超储率持续偏低**：银行体系内的超额准备金率（核心超储率）处于较低水平，是流动性紧张的根本原因。 - **税期影响**：7月为增值税纳税高峰期，预计纳税金额约为5400亿元，对市场流动性产生阶段性压力。 - **政府债大额缴款**：过去一周（7月13日至17日）政府债券净缴款达5737亿元，进一步加剧资金紧张。 - **长鑫科技IPO打新**：机构投资者为参与长鑫科技IPO，大量资金从银行间市场转移到交易所市场，造成结构性摩擦。 ## 主要观点 1. **核心超储率是流动性源头** 超储率是衡量银行间市场流动性的重要指标，而核心超储率（剔除央行逆回购余额）更能反映实际流动性状况。2026年5月至6月期间，核心超储率明显低于往年同期，表明银行体系流动性供应不足。 2. **税期与政府债缴款对资金面形成压力** 7月作为增值税纳税大月，加之政府债大额缴款，双重因素叠加导致银行间市场资金面承压。这种季节性与政策性因素的共同作用，放大了流动性紧张的程度。 3. **长鑫科技IPO引发结构性摩擦** 长鑫科技IPO不同于北交所打新，其网下申购不需要冻结资金，但机构投资者为参与打新，大量资金从银行间市场转移至交易所市场，形成结构性流动性缺口。 4. **资金成本价差扩大** 银行间与交易所市场融资成本价差明显走阔，反映出市场对流动性的争夺加剧，交易所市场融资成本相对较低，成为部分机构降低杠杆成本的优选。 5. **未来流动性展望** 随着长鑫科技IPO完成及7月税期结束，流动性压力有望缓解。但考虑到核心超储率仍处于低位，大型银行净融出回升有限，DR001难以明显下行。建议机构适当提升交易所市场融资比例，以优化成本结构。 ## 关键信息 - **核心超储率**：2026年5月至6月明显低于往年同期，表明银行体系流动性供应不足。 - **税期影响**：7月15日至17日为增值税大额缴款期，影响时间集中。 - **政府债缴款**：7月13日至17日政府债净缴款约5737亿元，对资金面形成显著压力。 - **长鑫科技IPO**：机构投资者大量资金从银行间转入交易所市场，造成结构性流动性摩擦。 - **融资成本价差**：银行间与交易所市场融资成本价差扩大，交易所市场更具吸引力。 - **建议**：机构可考虑增加交易所市场融资比例，以降低杠杆成本。 ## 风险提示 1. 央行可能加速回笼中期流动性，进一步影响市场资金面。 2. 美元指数快速上涨可能导致人民币升值趋势变化，影响跨境资本流动。 3. 狭义流动性向广义流动性传导加快，可能引发更广泛的市场波动。 ## 报告信息 - **报告标题**：大行净融出创阶段新低的原因分析——流动性与同业存单跟踪 - **发布日期**：2026年7月19日 - **报告来源**：浙商证券固收团队 - **分析师**：胡建文（负责流动性、同业存单研究） - **联系方式**：可通过对口销售获取完整报告 ## 团队成员介绍 | 分析师 | 学历背景 | 研究领域 | |--------|----------|----------| | 覃汉 | 美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士 | 宏观利率、资产配置 | | 胡建文 | 中国人民大学，金融硕士，CFA | 流动性、同业存单 | | 李艳 | 西南财经大学，金融工程硕士 | 金融债、国央企永续债、债券ETF | | 唐嵩 | 美国福德汉姆大学，应用统计硕士，CFA | 城投债、产业债、转债 | | 崔正阳 | 中央财经大学，金融硕士，CFA | 海外宏观、资产配置 | | 郑莎 | 厦门大学，数量经济学硕士 | 国债期货、技术分析 | | 杨语涵 | 南开大学，区域经济学硕士 | 机构行为、基金评价 | | 章恒豪 | 加拿大多伦多大学，金融工程硕士 | 量化、资产配置 | | 杨东翰 | 西南财经大学，金融学硕士 | 可转债、公募REITs | | 刘静怡 | 美国纽约大学，金融工程硕士 | 量化、AI |