20260719-浙商证券-流动性_大行净融出创阶段新低的原因分析_3页_488kb

大行净融出创阶段新低的原因分析总结

核心内容概述

2026年7月，银行间市场出现流动性紧张的情况，大型银行净融出量创阶段新低，同时银行间与交易所市场的融资成本价差明显扩大。这一现象背后的主要原因包括：

• 核心超储率持续偏低：银行体系内的超额准备金率（核心超储率）处于较低水平，是流动性紧张的根本原因。
• 税期影响：7月为增值税纳税高峰期，预计纳税金额约为5400亿元，对市场流动性产生阶段性压力。
• 政府债大额缴款：过去一周（7月13日至17日）政府债券净缴款达5737亿元，进一步加剧资金紧张。
• 长鑫科技IPO打新：机构投资者为参与长鑫科技IPO，大量资金从银行间市场转移到交易所市场，造成结构性摩擦。

主要观点

1. 核心超储率是流动性源头
   超储率是衡量银行间市场流动性的重要指标，而核心超储率（剔除央行逆回购余额）更能反映实际流动性状况。2026年5月至6月期间，核心超储率明显低于往年同期，表明银行体系流动性供应不足。

2. 税期与政府债缴款对资金面形成压力
   7月作为增值税纳税大月，加之政府债大额缴款，双重因素叠加导致银行间市场资金面承压。这种季节性与政策性因素的共同作用，放大了流动性紧张的程度。

3. 长鑫科技IPO引发结构性摩擦
   长鑫科技IPO不同于北交所打新，其网下申购不需要冻结资金，但机构投资者为参与打新，大量资金从银行间市场转移至交易所市场，形成结构性流动性缺口。

4. 资金成本价差扩大
   银行间与交易所市场融资成本价差明显走阔，反映出市场对流动性的争夺加剧，交易所市场融资成本相对较低，成为部分机构降低杠杆成本的优选。

5. 未来流动性展望
   随着长鑫科技IPO完成及7月税期结束，流动性压力有望缓解。但考虑到核心超储率仍处于低位，大型银行净融出回升有限，DR001难以明显下行。建议机构适当提升交易所市场融资比例，以优化成本结构。

关键信息

• 核心超储率：2026年5月至6月明显低于往年同期，表明银行体系流动性供应不足。
• 税期影响：7月15日至17日为增值税大额缴款期，影响时间集中。
• 政府债缴款：7月13日至17日政府债净缴款约5737亿元，对资金面形成显著压力。
• 长鑫科技IPO：机构投资者大量资金从银行间转入交易所市场，造成结构性流动性摩擦。
• 融资成本价差：银行间与交易所市场融资成本价差扩大，交易所市场更具吸引力。
• 建议：机构可考虑增加交易所市场融资比例，以降低杠杆成本。

风险提示

1. 央行可能加速回笼中期流动性，进一步影响市场资金面。
2. 美元指数快速上涨可能导致人民币升值趋势变化，影响跨境资本流动。
3. 狭义流动性向广义流动性传导加快，可能引发更广泛的市场波动。

报告信息

• 报告标题：大行净融出创阶段新低的原因分析——流动性与同业存单跟踪
• 发布日期：2026年7月19日
• 报告来源：浙商证券固收团队
• 分析师：胡建文（负责流动性、同业存单研究）
• 联系方式：可通过对口销售获取完整报告

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