20230219-华泰期货-国债周报_资金收紧难有影响_风险偏好下降为主要支撑_11页_1mb

资金收紧难有影响，风险偏好下降为主要支撑

核心内容概述

本报告由华泰期货研究院FICC小组发布，分析了近期利率市场、资金市场及期债市场的表现，并结合政策与数据变化，提出了对债市的策略建议。整体来看，当前市场环境呈现“资金收紧但债市韧性较强，风险偏好下降主导市场情绪”的特点。

主要观点

利率市场

• 国债利率：1y、3y、5y、7y和10y国债利率分别为2.19%、2.53%、2.7%、2.86%和2.89%，整体呈上行趋势。
• 国债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y利差分别为70bp、36bp、20bp、67bp和33bp，总体收窄。
• 国开债利率：1y、3y、5y、7y和10y国开债利率分别为2.41%、2.7%、2.87%、3.04%和3.06%，同样呈上行趋势。
• 国开债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y利差分别为65bp、36bp、19bp、63bp和34bp，总体收窄。

资金市场

• 回购利率：1d、7d、14d、21d和1m回购利率分别为2.56%、2.72%、2.76%、2.64%和2.8%，整体上行。
• 回购利差：1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d利差分别为24bp、8bp、4bp、8bp和-9bp，总体收窄。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m和3m拆借利率分别为2.12%、2.2%、2.6%、2.22%和2.38%，整体上行。
• 拆借利差：3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d利差分别为27bp、19bp、-22bp、11bp和2bp，总体收窄。

期债市场

• 主力合约表现：TS、TF和T主力合约周涨跌幅分别为-0.03%、0.08%和0.17%，期债整体上涨。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.31元、-0.01元和0.11元，隐含利差收窄。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0312元、0.0561元和0.1816元，多为正。

关键信息

政策与流动性

• 央行在资金面紧张时仍保持净投放，体现对流动性的呵护。
• 货币政策更倾向于“量”而非“价”，降息预期较低。
• 贷款利率持续下行，表明前期宽松政策已取得一定效果，但市场融资需求尚未明显回暖。

数据与经济基本面

• CPI与PPI：1月CPI同比2.1%，PPI同比-0.8%，CPI-PPI剪刀差扩大，通胀偏弱。
• 信贷与社融：1月新增信贷达4.9万亿，社融存量增速回落至9.4%，显示社融修复主要依赖企业贷款。
• 地产销售：地产销售仍低迷，社融反弹面临阻力，未来财政端加杠杆仍是关键。

海外市场影响

• 美国1月PPI环比上涨0.7%，增强加息预期。
• 市场对美联储降息预期修正，导致欧美债市利率上升。
• 中美利差收窄，人民币短期面临贬值压力。

策略建议

• 期债策略：维持“短多长空”策略，短期对期债保持谨慎偏多，长期则看空。
• 移仓建议：2306合约多头情绪较强，建议空头套保者延迟移仓。
• 市场情绪：2月债市存在情绪修复的反弹行情，主要源于市场对偏弱经济基本面的重新审视。

风险提示

• 宽信用力度超预期：若信用政策放松力度超过预期，可能对债市形成支撑。
• 流动性收紧：若央行进一步收紧流动性，可能对债市造成压力。

图表说明（部分）

• 图1至图24展示了资金利率、社融增速、基差、IRR及净持仓等关键指标的变化。
• 图25至图30则反映了不同合约价格与净持仓之间的关系，为投资者提供市场情绪和持仓动向的参考。

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