20230405-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评报告_投建16GW组件_光伏全产业链一体化；推股权激励_定增过会_5页_1008kb

上机数控（603185）点评报告总结

核心内容

上机数控（603185）于2023年4月5日发布报告，重点介绍了公司在光伏领域的战略扩张、股权激励计划、以及行业前景分析。公司正通过投资建设16GW组件产能，进一步完善其光伏全产业链一体化布局，涵盖从工业硅到电站的六大环节。

主要观点

1. 光伏全产业链一体化布局

• 组件产能扩展：公司拟投资50亿元在江苏江阴市建设16GW组件产能，其中一期5GW项目预计于2023年Q3投产。
• 产业链覆盖：通过自建工业硅和硅料项目，以及参股颗粒硅项目，公司已形成从工业硅、硅料、硅片、电池、组件到电站的完整产业链。
• 成本优势：公司预计在石英砂紧缺背景下，硅片盈利将提升，且其石英砂保障良好，有助于增强硅片盈利能力。

2. 股权激励计划

• 激励对象：覆盖公司核心骨干241人，不包括董事和高管。
• 授予价格：51.24元/股。
• 业绩目标：2023-2025年营收不低于180亿/220亿/260亿，净利润不低于40亿/45亿/50亿。
• 激励目的：强化核心人员绑定，推动公司长期发展。

3. 新能源电站布局

• 电站规划：公司规划5.5GW新能源电站，结合其光伏组件业务，进一步增强其在新能源领域的综合竞争力。

关键信息

产能与项目进展

• 硅片拉晶+切片：当前产能为35GW拉晶+25GW切片，计划在包头和徐州分别建设40GW和25GW硅片产能，最终达到75GW拉晶+50GW切片。
• N型电池：计划建设24GW N型高效电池产能，涵盖TOPCon、HJT等技术路线。
• 订单保障：2023-2026年合计订单金额达535亿元，显示出公司强大的市场竞争力。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为231.25亿、336.70亿、437.71亿，同比增长分别为112%、46%、30%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为30.92亿、56.01亿、72.18亿，同比增长分别为81%、81%、29%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为7.53元、13.63元、17.57元。
• 估值：对应PE分别为14倍、7倍、6倍，处于行业较低水平。

估值比较

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司成长能力强，估值较低，具备成为一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏企业之一的潜力。

风险提示

• 竞争格局恶化：大幅扩产可能导致行业竞争加剧。
• 硅料涨价：硅料价格波动可能影响终端需求。
• 技术迭代风险：技术进步可能对现有业务造成冲击。

基本数据

• 收盘价：102.18元
• 总市值：419.75亿元
• 总股本：410.80百万股

股票走势图

• 包含公司股票走势图，显示其近期表现及趋势。

相关报告

• 《拟更名“弘元绿色能源”光伏一体化布局大力推进》（2023.03.14）
• 《再获136亿单晶硅订单；迈向N型光伏一体化龙头》（2023.03.03）
• 《获钧达股份旗下59亿硅片大单，受益N型需求提升》（2023.02.27）

财务摘要

• 营业收入：2021年为109.15亿元，预计2022-2024年分别增长至231.25亿元、336.70亿元、437.71亿元。
• 归母净利润：2021年为17.11亿元，预计2022-2024年分别增长至30.92亿元、56.01亿元、72.18亿元。
• 每股收益：2021年为4.17元，预计2022-2024年分别增长至7.53元、13.63元、17.57元。
• P/E：2021年为25倍，预计2022-2024年分别降至14倍、7倍、6倍。
• P/B：2021年为3.78倍，预计2022-2024年分别降至3.93倍、2.58倍、1.79倍。
• EV/EBITDA：2021年为19.64倍，预计2022-2024年分别降至8.95倍、3.99倍、2.21倍。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入增长率分别为262.51%、111.86%、45.60%、30.00%。
• 获利能力：毛利率分别为19.75%、20.06%、19.02%、20.22%；净利率分别为15.68%、13.37%、16.63%、16.49%；ROE分别为33.88%、34.11%、41.51%、36.27%。
• 偿债能力：资产负债率分别为48.65%、64.98%、59.16%、56.96%。
• 营运能力：总资产周转率分别为1.13、1.03、0.96、0.93；应收账款周转率分别为77.53、10.40、9.47、12.68；应付账款周转率分别为7.30、4.78、4.27、4.34。

估值与投资建议

• 相对评级体系：公司被定义为“买入”，表示其未来6个月内有望跑赢沪深300指数20%以上。
• 行业评级：看好光伏行业，预计行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证，亦不保证信息和建议不发生变更。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。

总结

上机数控正通过全面布局光伏全产业链，强化其在行业中的竞争力。公司具备显著的成长潜力和低估值优势，未来有望成为一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏企业之一。尽管存在一定的市场风险和技术风险，但其战略扩张和订单保障显示其强大的市场地位和业务前景。