20181019-国金证券-9月经济数据评论_生产偏弱带动经济下行_经济可能已渡过快速下降期_6页_941kb

经济下行压力缓解，生产偏弱带动GDP增速放缓

核心内容总结

根据最新经济数据，2024年第三季度实际GDP当季同比为6.5%，累计同比为6.7%，名义GDP当季同比下滑0.2个百分点至9.6%。整体经济仍面临下行压力，但生产端的调整可能已使经济渡过快速下降期。

主要观点

• GDP增速放缓：三季度实际GDP同比继续下滑，主要受工业和服务业生产偏弱拖累，消费、投资和净出口对GDP的拉动作用分别为5.2%、2.1%和-0.7%。
• 消费表现分化：尽管大部分消费分项当月同比上升，但汽车消费仍是拖累项，增速显著下滑。食品烟酒、纺织服装以及升级型消费表现较好。
• 投资逐步回升：固定资产投资当月同比明显回升至6.0%，主要得益于制造业投资的大幅上升，尤其是高技术制造业和装备制造业。但房地产投资增速放缓，基建投资累计同比降至2004年以来最低，对整体投资形成拖累。
• 工业生产偏弱：工业增加值当月同比下滑至5.8%，累计同比继续下降。制造业是工业生产下行的主要原因，而采矿业和电力、热力生产行业则有所回升。
• 出口表现超预期：9月出口同比明显上升至14.5%，对美国、欧盟、日本等主要市场出口增速回升，但进口同比下滑，显示外部需求仍较强，但内部需求疲软。
• 经济可能已渡过快速下降期：随着财政政策的支持，基建投资有望在四季度企稳回升。同时，减税降费政策对冲消费增速下降，制造业利润维持高位，有助于投资稳定。

关键信息

GDP数据

• 实际GDP：三季度当季同比6.5%，累计同比6.7%。
• 名义GDP：三季度当季同比下滑至9.6%。
• 拉动因素：消费拉动5.2%，投资拉动2.1%，净出口拖累-0.7%。

消费数据

• 社会消费品零售总额：9月当月同比9.2%，累计同比9.3%。
• 分项表现：
  • 食品烟酒、纺织服装、升级型消费表现较好。
  • 汽车消费跌幅扩大至-7.1%。
  • 地产链条有所回升，但整体消费增速仍低于去年同期水平。

投资数据

• 固定资产投资：9月当月同比6.0%，累计同比5.4%。
• 制造业投资：9月当月同比16.3%，主要由高技术制造业和装备制造业支撑。
• 房地产投资：9月当月同比8.7%，累计同比9.9%，增速放缓但跌幅有限。
• 基建投资：9月当月同比-2.0%，累计同比降至0.3%，对整体投资形成拖累，但有望在四季度企稳回升。

工业数据

• 工业增加值：9月当月同比5.8%，累计同比6.4%。
• 制造业：当月同比5.7%，累计同比6.5%，整体偏弱。
• 细分行业表现：
  • 新兴产业：医药制造业当月同比9.7%，计算机、通信和电子行业当月同比12.6%。
  • 装备制造业：汽车制造业当月同比-0.7%，金属制品业当月同比3.7%。
  • 通用设备制造业：当月同比6.1%，专用设备制造业当月同比-9.7%。
  • 传统制造业：黑色金属冶炼及压延加工业当月同比10.1%，有色金属冶炼及压延加工业当月同比9.8%。
  • 轻工业：农副食品加工业当月同比5.5%，食品制造业当月同比-4.5%，纺织业当月同比0.8%。

金融与物价数据

• 人民币汇率：9月小幅贬值，对出口形成一定支撑。
• 信贷与社融：新增信贷同比上升，但票据融资仍是主要手段，显示银行风险偏好较低。
• M2增速：9月同比8.3%，居民存款明显增加。
• CPI与PPI：9月CPI同比2.5%，PPI同比3.6%。短期通胀温和可控，但存在下行压力。

PMI数据

• 制造业PMI：9月为50.8%，生产与新订单指数均下行，原材料价格指数上行。
• 非制造业PMI：9月为54.9%，服务业稳定，建筑业明显上行。
• 综合PMI：9月为54.1%，经济仍存在下行压力，但稳增长政策效果显现。

风险提示

1. 物价与利率：物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆：金融去杠杆叠加货币政策趋紧，可能引发阶段性经济增长失速。
3. 基建投资压力：基建投资下行压力可能进一步加大，影响整体投资表现。

数据来源

• 国家统计局
• 财政部
• 中国人民银行
• 中国货币网
• Wind
• 国金证券研究所

图表说明

• 图表1：展示9月主要经济指标及趋势判断。
• 图表2：显示固定资产投资累计同比回升趋势。
• 图表3：显示工业增加值当月同比下滑。
• 图表4：展示汽车和黑色金属冶炼行业当月同比变化。
• 图表5：显示消费分项当月同比上行。
• 图表6：显示地产类链条和升级型消费上升。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。未经授权，不得复制、分发或修改。报告内容仅供参考，不构成投资建议。