增值税减税：谁是受益者？后续会如何？-20190122-安信证券-32页_1mb

增值税减税：谁是受益者？后续会如何？

核心内容概述

2018年，中国通过一系列减税降费措施，实现了超过1.3万亿元的减税规模，超额完成目标。在2019年宏观经济下行压力加大的背景下，财政政策进一步加码，增值税改革继续推进，朝着“三档税率变两档”的方向发展。本文分析了增值税减税对盈利的影响、受益行业及对企业行为的潜在影响。

主要观点

1. 增值税减税对盈利的影响
   增值税减税对盈利的直接影响来源于税率变动和买卖价差。税率变动主要由政策调整驱动，而买卖价差则受企业议价能力影响。上中游制造业是主要受益行业。

2. 受益行业分析
   采用“教育费附加倒算法”和投入产出表两种方法测算，结果显示采掘、化工、机械设备、通信、公用事业等行业受益最多。制造业中的金属冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化学产品、金属制品是受益幅度最大的行业。

3. 对企业行为的影响
   增值税减税可能刺激企业增加资本开支和股票回购。美国的经验表明，减税有助于企业投资和回购，尤其是在经济复苏和政策支持下。

关键信息

1. 增值税减税对盈利的直接影响

• 税率变动：税率的下调和档次的调整是影响企业盈利的关键因素。政策调整倾向导致税率变化，从而影响企业的税负。
• 买卖价差：企业对上下游的议价能力决定了买卖价差的变化，进而影响其盈利。若下游议价能力强，企业收入可能增加，利润上升；若上游议价能力强，则成本可能上升，利润下降。

2. 受益行业

• 教育费附加倒算法：采掘（45.15%）、化工（36.43%）、机械设备（15.95%）、纺织服装（14.03%）、钢铁（13.91%）等行业受益最多。
• 投入产出表测算：受益行业包括金属冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化学产品、金属制品等制造业，以及批发和零售、食品和烟草、水的生产和供应、纺织品等服务业。

3. 企业行为影响

• 资本开支：减税可能促进企业增加资本开支，改善现金流，提升投资意愿。2018年A股上市公司回购预案数量环比上升133%，显示较强的回购意愿。
• 股票回购：减税改善企业现金流，有助于企业进行股票回购，提升市场信心。2019年以来，市场回购热情不减，截至1月18日已发布71份回购预案。
• 美国经验：里根和奥巴马时期的减税政策促进了企业投资和股票回购，对经济复苏和资本流动有积极影响。

风险提示

• 政策推进缓慢：减税政策的实施速度和效果可能受政策执行效率影响。
• 减税不及预期：实际减税效果可能不如预期，需关注政策调整的细节和执行情况。

投资策略启示

• 增值税减税对制造业和部分服务业有显著的正面影响，投资者应关注这些行业。
• 增值税减税可能促进企业投资和股票回购，有利于市场整体表现。
• 需关注政策推进情况和企业议价能力，以评估实际受益程度。

行业受益分析

政策背景

• 增值税历史沿革：自1979年引入以来，经历了多次改革，包括税率调整、征收范围扩大、税制结构优化等。
• 当前改革方向：2017年之后，增值税改革重点转向减税并档，以降低企业税负，促进经济发展。
• 国际比较：大多数国家实行两档或单一税率，中国仍有优化空间。

结论

增值税减税对上中游制造业和部分服务业有显著的正面影响，主要通过税率调整和买卖价差变化改善企业盈利。减税可能促进企业资本开支和股票回购，为市场带来积极信号。然而，政策推进速度和实际效果仍存在不确定性，需持续关注政策动态和企业行为变化。