核心内容概述
陕西煤业在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，展现出较强的盈利能力。同时，公司积极拓展产能和优化运输结构，为未来业绩增长奠定基础。分析师对公司的未来发展持积极态度，维持“增持”评级，并给出相应的目标价和投资建议。
主要观点
- 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入262.4亿元，同比增长2.57%；净利润59.4亿元，同比增长8.61%；EPS为0.59元，其中二季度环比增长10.7%。
- 煤炭业务量价齐升：煤炭产量同比增长6.55%，销量增长2.94%，综合售价同比上升2.83%，单位成本上升2.69%。
- 新增产能释放：小保当矿预计下半年投产，成为公司新的利润增长点。公司目前有2100万吨在建产能，其中小保当一号矿和袁大滩矿已基本完成前期建设。
- 铁路运输优化：铁路运输煤炭占比由36%提升至40%，有助于提升公司盈利能力。蒙华铁路建成后，将实现陕北矿区煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”目标，进一步增强市场竞争力。
- 盈利预测与评级：预计2018-2020年EPS分别为1.09元、0.99元和0.92元，公司估值偏低，继续给予“增持”评级。目标价为8.50元，目标期限为6个月。
- 风险提示：主要风险包括在建矿投产进度低于预期、宏观经济下行导致煤价下跌。
关键信息汇总
财务指标（2016-2020E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
33,132 |
50,927 |
51,649 |
49,384 |
48,782 |
| 净利润(百万元) |
2,755 |
10,449 |
10,936 |
9,924 |
9,236 |
| EPS(元) |
0.28 |
1.04 |
1.09 |
0.99 |
0.92 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
8.02% |
23.63% |
21.45% |
17.59% |
14.99% |
| P/E |
28 |
8 |
7 |
8 |
8 |
| P/B |
2.3 |
1.8 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
营收与利润增长情况
- 收入增长率：2016年1.91%，2017年53.71%，2018E 1.42%，2019E -4.39%，2020E -1.22%。
- 净利润增长率：2016年-192.18%，2017年279.30%，2018E 4.65%，2019E -9.25%，2020E -6.93%。
- EPS预测：2018E 1.09元，2019E 0.99元，2020E 0.92元。
盈利能力分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
43.39% |
55.40% |
53.98% |
50.87% |
47.94% |
| EBITDA率 |
25.47% |
41.50% |
40.39% |
38.58% |
36.17% |
| EBIT率 |
15.25% |
33.88% |
32.76% |
30.09% |
27.14% |
| 税后净利润率(归属母公司) |
8.31% |
20.52% |
21.17% |
20.10% |
18.93% |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 目标价：8.50元
- 目标期限：6个月
- 当前价：7.84元
资产负债表概览（2016-2020E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产(百万元) |
93,689 |
105,407 |
105,470 |
114,474 |
123,395 |
| 流动资产(百万元) |
23,426 |
26,810 |
31,875 |
42,622 |
53,498 |
| 股东权益(百万元) |
44,569 |
58,570 |
69,326 |
78,269 |
86,478 |
| 有息负债(百万元) |
24,021 |
17,957 |
10,722 |
10,722 |
10,722 |
| 无息负债(百万元) |
25,100 |
28,880 |
25,422 |
25,482 |
26,195 |
现金流量表概览（2016-2020E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(百万元) |
8,267 |
16,931 |
18,112 |
17,215 |
16,231 |
| 投资活动产生现金流(百万元) |
-268 |
-8,514 |
766 |
-1,950 |
-1,950 |
| 融资活动现金流(百万元) |
-2,798 |
-9,459 |
-11,201 |
-4,045 |
-3,372 |
| 净现金流(百万元) |
5,201 |
-1,042 |
7,677 |
11,220 |
10,910 |
估值方法与局限性说明
- 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
- 采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
投资者须知
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 投资者应根据自身情况作出投资决策，并自行承担投资风险。
- 报告不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
- 投资者应咨询专业人士以获取更全面的建议。
分析师信息
- 姓名：唐宗辰
- 执业证书编号：S0930516070001
- 电话：0755-23945527
- 邮箱：tangzongchen@ebscn.com
风险提示总结
