【申万宏源】产业债框架系列报告之电力篇-电力债：央企主导，利差较低，资产质量是关键-240826_20页_1mb

电力债：央企主导，利差较低，资产质量是关键

核心内容概述

本报告分析了2024年电力行业债券市场的发展情况，重点探讨了行业基本面、债券市场供需、信用利差变化及历史违约案例。电力行业作为重要的基础产业，其债券市场具有中高等级主体为主、信用利差较低、资产质量影响显著等特点。同时，报告也提醒了市场参与者注意潜在的信用风险和利率风险。

主要观点

1. 电力行业基本面分析

• 电力需求持续增长：2023年全国全社会用电量达9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%，2024年5月用电量增长至7751亿千瓦时，显示电力需求端仍保持增长趋势。
• 火电仍为主力，新能源占比上升：2023年火电占比为65.69%，较2022年下降4.08个百分点，但仍是主要发电方式；风电发电量增长显著，达16.19%；核电占比小幅下降。
• 绿色转型加速：风电和光伏利用率分别为94.8%和97.5%，政策推动新能源消纳机制优化，有助于新能源企业的发展。
• 煤炭价格下降缓解火电成本压力：2024年以来，煤炭价格下降，火力发电企业成本压力减轻，长期仍具有市场稳定作用。

2. 电力行业债券市场概况

• 债券存续规模与占比：截至2024年7月18日，电力行业存续债券共1203只，存量规模为1.75万亿元，在产业债中占比8.7%，较年初有所上升。
• 信用利差低于产业债平均水平：截至2024年7月17日，电力行业信用利差为30.38bp，低于产业债平均值34.4bp，但两者利差持续缩小。
• 发债主体以央企为主：2023年以来，电力行业新发债主体中，AAA级占比较高，且企业属性以中央及地方国有企业为主，外资及民营企业占比极少。
• 发债期限偏短期：新发行债券主要集中在1年及以内、1-3年，显示出电力行业融资偏好短期化。

3. 电力行业债券风险分析

• 历史违约案例：2018-2020年间，永泰能源和华晨电力发生违约，其中永泰能源违约规模较大，累计违约本金226.65亿元。
• 盈利能力与偿债能力恶化：永泰能源在违约前盈利能力显著下降，净资产收益率为负，经营活动盈利能力减弱，短期偿债能力差，流动性恶化。
• 融资成本上升：违约前永泰能源估值收益率从7.06%上升至19.63%，市场认可度下降，融资难度增加。

4. 投资建议与风险提示

• 关注高等级主体：电力行业发债主体中高等级占比较高，信用利差相对较低，适合适度拉长久期以获取收益。
• 注意估值波动风险：尽管电力债整体估值处于低位，但需关注市场波动对债券价格的影响。
• 警惕民营企业风险：历史违约案例显示，民营企业再融资风险较高，需重点关注其财务状况。
• 利率上行风险：若利率上行，信用利差可能扩大，影响债券收益。

关键信息

• 电力行业用电量：2023年全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%；2024年5月用电量达7751亿千瓦时。
• 发电量结构：2023年发电量9.29万亿千瓦时，同比增长10.73%，其中风电增长最快，达16.19%。
• 装机容量：2024年6月末，全国发电装机容量达30.71亿千瓦，风电和光伏装机容量显著增加。
• 信用利差变化：截至2024年7月17日，电力行业信用利差为30.38bp，低于产业债平均值，且利差持续缩小。
• 主要发债主体：AAA级主体占比高，且以央企和地方国企为主，外资及民营企业占比低。
• 历史违约主体：永泰能源和华晨电力，其中永泰能源违约规模较大，累计违约本金226.65亿元。

风险提示

• 数据提取偏误可能导致实际结果出现偏差。
• 信用债市场可能发生超预期违约事件。
• 利率上行可能带动信用利差抬升，影响债券收益。

行业投资评级

• 证券投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。

基准指数

• 本报告采用沪深300指数作为基准。

法律声明

• 本报告由申万宏源研究所发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告内容仅为参考，不构成投资建议。
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信息披露

• 本报告由金倩婧、王胜、刘晓蒙等分析师撰写。
• 申万宏源研究所隶属于申万宏源证券有限公司。
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