20141112-渤海证券-家用电器行业_三季报综述-行业增长放缓_公司依靠变革寻求发展机会_22页_684kb

家用电器行业三季报综述总结

核心内容概览

2014年前三季度，渤海家电板块整体实现营业收入同比增长 9.38%，营业利润同比增长 26.63%，归属于上市公司股东净利润同比增长 34.73%。其中，三季度单季营业收入同比增长 8.62%，营业利润增速 21.37%，归属于母公司股东净利润同比增长 19.15%。行业整体增长放缓，主要受地产销量下滑滞后性影响及行业竞争加剧，价格战导致产品均价下降，利润承压。

主要观点

• 行业增长放缓：三季度行业增长显著放缓，营收和净利润增速均低于二季度，主要受地产需求透支、价格竞争加剧影响。
• 子板块表现分化：白电和小家电表现相对较好，分别实现营收增长 9.02% 和 12.06%，净利润增长 21.27% 和 18.02%；黑电和配件板块则增长乏力，尤其是配件板块净利率下滑。
• 变革成为行业主线：加速变革是今年家电行业发展的主要趋势，包括国企改革、线上渠道拓展、定增多产业发展及智能家电布局。
• 投资策略建议：维持行业整体“中性”评级，个股推荐包括四川长虹、青岛海尔、小天鹅A、浙江美大和华声股份。

关键信息

1. 三季度行业增长放缓

• 营收增长：渤海家电板块三季度营收增长 8.62%，净利润增长 19.15%。
• 增长原因：地产销量下滑的滞后性显现，价格战影响产品均价，侵蚀利润。
• 子板块表现：
  • 白电：营收增长 9.02%，净利润增长 21.27%。
  • 小家电：营收增长 12.06%，净利润增长 18.02%。
  • 黑电：营收增长 7.46%，净利润增长 7.57%。
  • 配件：营收增长 4.30%，净利润增长 -4.37%。

2. 各子板块业绩盘点

2.1 白电行业竞争加剧

• 出货量表现平平：三季度白电出货量增长乏力，空调、冰箱和洗衣机销量增速均未达预期。
• 营收和利润：白电行业三季度营收和利润增速多数为负，但小天鹅A表现突出，营收增长 19.23%，净利润增长 92.37%。
• 毛利率提升：白电毛利率同比提升 2.55%，主要得益于产品结构优化及原材料价格下行。
• 销售费用率上升：白电销售费用率普遍上涨，格力电器增幅最大，提升 6.88个百分点。

2.2 小家电营收和净利润稳定增长

• 增长动力：小家电受地产影响较小，营收和净利润保持稳定增长，其中浙江美大营收增长 58.71%，净利润增长 139.68%。
• 行业增长：1-9月小家电行业主营业务收入同比增长 13.45%，利润总额增长 24.5%。
• 线上渠道优势：小家电在电商渠道更具优势，线上销售有助于降低销售费用，提高投入产出比。

2.3 黑电逐步走出低谷

• 营收增长：三季度黑电营收增速明显提升，较二季度加快 4.6个百分点。
• 出货量改善：内销和出口均有所增长，TCL集团和兆驰股份营收和净利润均实现正增长。
• 毛利率提升：TCL集团和兆驰股份毛利率同比提升，分别为 3.55个百分点 和 2.77个百分点。
• 液晶面板价格上涨：三季度液晶面板价格继续上涨，但预计随着新产线达产，价格将趋于稳定。

2.4 配件产品定价话语权弱，净利率下滑

• 营收和净利率：配件板块营收增长 4.30%，但净利率多数下滑，主要受原材料价格下行及人工成本上升影响。
• 价格战影响：产品均价下行，直接影响营收，而成本上升进一步压缩利润空间。

板块回顾

3.1 基金大幅减仓三大龙头

• 减仓情况：格力电器、美的集团和青岛海尔分别遭 57只、14只和11只 基金减持，减持规模较大。
• 增持情况：增持主要集中在小盘次新股及进行定增的个股。

3.2 行业估值持续低位

• 市盈率：家电板块市盈率在 12倍左右，相对于沪深300的估值溢价率仅 40%。
• 龙头估值：白电三大龙头估值较低，分别为 7倍、9倍和10倍，沪港通开通可能带来估值提升。

投资策略

• 行业趋势：行业增长乏力，但结构性优化和效率提升将推动利润增长。
• 个股推荐：
  • 四川长虹：剥离亏损资产，注入军工资产。
  • 青岛海尔：管理整合加速，智能平台优化。
  • 小天鹅A：智能投放产品逐步放量。
  • 浙江美大：经销商调整，兼顾内生和外延增长。
  • 华声股份：受益于大客户产量增长。

结论

• 行业评级：维持“中性”评级。
• 未来展望：四季度出货量增长有限，但利润有望提升。
• 建议关注：变革带来的结构性优化和效率提升，以及具备增长潜力的个股。