> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁2025年报点评总结 ## 核心内容概述 李宁公司于2026年3月20日披露了2025年度业绩，整体表现稳健，营收和经营利润均实现增长，但归母净利润小幅下滑。公司持续优化门店运营，保持全渠道库存健康可控，同时在电商及批发渠道收入增长方面表现良好。 --- ## 主要观点 - **营收增长稳定**：2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%。 - **经营利润稳健**：经营利润率同比提升0.3pct至13.2%，显示公司运营效率有所改善。 - **零售流水表现分化**：全渠道零售流水同比持平，但部分品类表现突出，如跑步及综训品类零售流水分别同比增长10%和5%。 - **毛利率小幅下滑**：2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4pct，主要受直营渠道收入占比下降及零售折扣加深影响。 - **渠道表现差异**：直营渠道收入同比下降3.3%，但电商及批发渠道收入分别增长5.3%和6.3%，显示线上及分销渠道的韧性。 - **库存管理健康**：截至2025年末，公司存货周转天数稳定在64天，全渠道库销比为4.0个月，处于健康水平。 - **现金流稳健**：经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9%，但仍保持正向。 - **盈利能力承压**：归母净利率同比下降0.6pct至9.9%，主要受融资净收入下降及所得税率上升影响。 - **投资建议**：维持“买入-A”建议，预计2026-2028年EPS分别为1.16/1.26/1.38元，对应PE分别为15.0/13.8/12.6倍，估值逐步下降，但盈利预期稳步提升。 --- ## 关键信息 ### 2025年业绩数据 | 指标 | 金额（亿元） | 同比变化 | |------|-------------|----------| | 营收 | 295.98 | +3.2% | | 归母净利润 | 29.36 | -2.6% | | 毛利率 | 49.0% | -0.4pct | | 经营利润率 | 13.2% | +0.3pct | | 归母净利率 | 9.9% | -0.6pct | | 库存周转天数 | 64天 | 稳定 | | 全渠道库销比 | 4.0个月 | 健康可控 | | 经营活动现金流净额 | 48.52 | -7.9% | ### 分品类收入表现 | 品类 | 收入（亿元） | 同比变化 | |------|-------------|----------| | 鞋类 | 146.51 | +2.4% | | 服装 | 123.27 | +2.3% | | 配件 | 26.21 | +12.7% | | 器材 | - | - | ### 分品类零售流水表现 | 品类 | 零售流水占比 | 同比变化 | |------|--------------|----------| | 跑步 | 31% | +10% | | 运动休闲 | 28% | -9% | | 篮球 | 17% | -19% | | 综训 | 16% | +5% | ### 分渠道表现 | 渠道 | 收入（亿元） | 同比变化 | |------|-------------|----------| | 直营 | 66.55 | -3.3% | | 批发 | 137.73 | +6.3% | | 电商 | 87.43 | +5.3% | ### 门店情况 - 直营门店：1238家，净关闭59家。 - 批发门店：4853家，净新增33家。 - 童装门店：1518家，零售流水同比增长低双位数。 --- ## 财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营收（亿元） | 320.62 | 344.18 | 366.13 | | YoY (%) | +8.3% | +7.3% | +6.4% | | 归母净利润（亿元） | 30.01 | 32.55 | 35.71 | | YoY (%) | +2.2% | +8.4% | +9.7% | | EPS（元） | 1.16 | 1.26 | 1.38 | | P/E（倍） | 15.0 | 13.8 | 12.6 | | P/B（倍） | 1.5 | 1.4 | 1.3 | --- ## 风险提示 - 零售折扣恢复不及预期 - 电商渠道增长不及预期 - 市场竞争加剧 - 新店型拓展不及预期 --- ## 财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(%) | 11.1 | 3.2 | 8.3 | 7.3 | 6.4 | | 归母净利润(%) | -25.9 | -2.6 | 2.2 | 8.4 | 9.7 | | 毛利率(%) | 49.4 | 49.0 | 49.2 | 49.4 | 49.6 | | 净利率(%) | 10.5 | 9.9 | 9.4 | 9.5 | 9.8 | | ROE(%) | 11.5 | 10.6 | 10.3 | 10.4 | 10.7 | | P/E（倍） | 14.9 | 15.3 | 15.0 | 13.8 | 12.6 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | --- ## 总结 李宁公司在2025年实现了营收稳健增长，经营利润有所提升，但归母净利润小幅下滑。跑步及综训品类表现突出，带动零售流水增长。直营门店持续优化，电商及批发渠道保持增长势头。尽管毛利率略有下降，但公司整体盈利能力良好，库存管理健康，现金流稳定。分析师维持“买入-A”建议，认为公司未来三年业绩有望稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。