李宁2025年报点评总结
核心内容概述
李宁公司于2026年3月20日披露了2025年度业绩，整体表现稳健，营收和经营利润均实现增长，但归母净利润小幅下滑。公司持续优化门店运营，保持全渠道库存健康可控，同时在电商及批发渠道收入增长方面表现良好。
主要观点
- 营收增长稳定：2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%。
- 经营利润稳健：经营利润率同比提升0.3pct至13.2%，显示公司运营效率有所改善。
- 零售流水表现分化：全渠道零售流水同比持平，但部分品类表现突出，如跑步及综训品类零售流水分别同比增长10%和5%。
- 毛利率小幅下滑：2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4pct，主要受直营渠道收入占比下降及零售折扣加深影响。
- 渠道表现差异：直营渠道收入同比下降3.3%，但电商及批发渠道收入分别增长5.3%和6.3%，显示线上及分销渠道的韧性。
- 库存管理健康：截至2025年末，公司存货周转天数稳定在64天，全渠道库销比为4.0个月，处于健康水平。
- 现金流稳健：经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9%，但仍保持正向。
- 盈利能力承压：归母净利率同比下降0.6pct至9.9%，主要受融资净收入下降及所得税率上升影响。
- 投资建议：维持“买入-A”建议，预计2026-2028年EPS分别为1.16/1.26/1.38元，对应PE分别为15.0/13.8/12.6倍，估值逐步下降，但盈利预期稳步提升。
关键信息
2025年业绩数据
| 指标 |
金额（亿元） |
同比变化 |
| 营收 |
295.98 |
+3.2% |
| 归母净利润 |
29.36 |
-2.6% |
| 毛利率 |
49.0% |
-0.4pct |
| 经营利润率 |
13.2% |
+0.3pct |
| 归母净利率 |
9.9% |
-0.6pct |
| 库存周转天数 |
64天 |
稳定 |
| 全渠道库销比 |
4.0个月 |
健康可控 |
| 经营活动现金流净额 |
48.52 |
-7.9% |
分品类收入表现
| 品类 |
收入（亿元） |
同比变化 |
| 鞋类 |
146.51 |
+2.4% |
| 服装 |
123.27 |
+2.3% |
| 配件 |
26.21 |
+12.7% |
| 器材 |
- |
- |
分品类零售流水表现
| 品类 |
零售流水占比 |
同比变化 |
| 跑步 |
31% |
+10% |
| 运动休闲 |
28% |
-9% |
| 篮球 |
17% |
-19% |
| 综训 |
16% |
+5% |
分渠道表现
| 渠道 |
收入（亿元） |
同比变化 |
| 直营 |
66.55 |
-3.3% |
| 批发 |
137.73 |
+6.3% |
| 电商 |
87.43 |
+5.3% |
门店情况
- 直营门店：1238家，净关闭59家。
- 批发门店：4853家，净新增33家。
- 童装门店：1518家，零售流水同比增长低双位数。
财务预测（2026-2028年）
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营收（亿元） |
320.62 |
344.18 |
366.13 |
| YoY (%) |
+8.3% |
+7.3% |
+6.4% |
| 归母净利润（亿元） |
30.01 |
32.55 |
35.71 |
| YoY (%) |
+2.2% |
+8.4% |
+9.7% |
| EPS（元） |
1.16 |
1.26 |
1.38 |
| P/E（倍） |
15.0 |
13.8 |
12.6 |
| P/B（倍） |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
风险提示
- 零售折扣恢复不及预期
- 电商渠道增长不及预期
- 市场竞争加剧
- 新店型拓展不及预期
财务指标分析
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(%) |
11.1 |
3.2 |
8.3 |
7.3 |
6.4 |
| 归母净利润(%) |
-25.9 |
-2.6 |
2.2 |
8.4 |
9.7 |
| 毛利率(%) |
49.4 |
49.0 |
49.2 |
49.4 |
49.6 |
| 净利率(%) |
10.5 |
9.9 |
9.4 |
9.5 |
9.8 |
| ROE(%) |
11.5 |
10.6 |
10.3 |
10.4 |
10.7 |
| P/E（倍） |
14.9 |
15.3 |
15.0 |
13.8 |
12.6 |
| P/B（倍） |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
总结
李宁公司在2025年实现了营收稳健增长，经营利润有所提升，但归母净利润小幅下滑。跑步及综训品类表现突出，带动零售流水增长。直营门店持续优化，电商及批发渠道保持增长势头。尽管毛利率略有下降，但公司整体盈利能力良好，库存管理健康，现金流稳定。分析师维持“买入-A”建议，认为公司未来三年业绩有望稳步提升，估值逐步下降，投资价值凸显。
