20230504-天风证券-国茂股份-603915.SH-国产替代逻辑清晰_看好通用自动化β+复苏持续性__3页_762kb

国茂股份（603915）年报点评报告总结

核心评级与目标

• 领域：机械设备/通用设备
• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：1948元
• 目标价格：未披露
• PE预测：2570X→1870X→1426X（对应2023-2025年）

2022年年报及2023年一季报摘要

• 2022年业绩：营收2697亿↑24.8%（较前值调整），净利润414亿↑21.3%（前值为-17.9%），扣非净利润374亿↑18.0%。
  - 毛利率下降至26.74%，净利率下降至15.35%。
  - 第四季度业绩显著改善，营收、净利润同比大幅增长。
• 2023年Q1业绩：营收62.6亿↑26.2%，净利润0.80亿↑2425%，扣非净利润0.71亿↑2116%。

周期性因素与行业判断

• 行业周期：通用自动化设备行业周期自2021年9月筑顶，本轮周期接近尾声，已现底部。
• 2023年看点：
  - 新能源：新型光伏减速机通过中信博测试。
  - 精密减速机：2023年5月前搬迁至总部工厂，提升生产效率。
  - 工业齿轮箱：在水利、物料输送等下游的份额提升。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 行业竞争加剧
• 应收账款回收风险
• 自动化景气周期判断滞后

财务数据摘要

• 关键指标：
  | 年份 | 营收 (YoY) | 净利润 (YoY) | 扣非净利润 (YoY) | 毛利率 | 净利率 | ROE |
  |------------|-------------|---------------|-------------------|---------|---------|-------|
  | 2022 | +25% | +21.3% | | 26.74% | 15.35% | 12.66% |
  | 2023E | +31.90% | +37.45% | | | | 13.75% |
  | 2024E | +27.85% | +31.08% | | | | 15.90% |

关键成长驱动

• 通用自动化复苏趋势明确；
• 行业龙头积极布局产品升级与产能转移；
• 下游应用于水利、新能源、光伏等行业持续扩展。