核心内容
山煤国际（600546.SH）在2021年年度业绩快报中表现出色，Q4单季利润远超市场预期，公司整体盈利能力显著提升。2021年全年营业总收入达481.4亿元，同比增长35.9%；归母净利润为49.5亿元，同比增长498.7%；扣非归母净利润为50.3亿元，同比增长490.5%。基本每股收益为2.5元，同比增长495.2%。公司Q4单季归母净利达31.9亿元，同比增长1660.9%，环比增长251.7%。
主要观点
- 业绩超预期：2021年Q4业绩大幅超出市场预期，主要得益于煤炭行业景气度提升和公司精益化管理带来的成本控制。
- 行业景气度提升：煤炭市场价格持续上涨，2021年Q4秦皇岛Q5500均价达1350元/吨，环比Q3上涨18.2%。
- 历史包袱已消化：公司通过压缩贸易规模、清理历史遗留问题，有效降低了坏账风险，2014年至2021年累计计提坏账损失约81亿元。
- 现金流充沛：公司拥有充足的在手现金流，且在行业高分红背景下，分红预期有望提升。
- 估值偏低：当前静态估值不足4倍，处于历史最低水平，存在估值修复空间。
关键信息
业绩表现
-
2021年全年：
- 营业收入：481.4亿元，同比增长35.9%
- 归母净利润：49.5亿元，同比增长498.7%
- 扣非归母净利润：50.3亿元，同比增长490.5%
- 基本每股收益：2.5元，同比增长495.2%
-
2021年Q4：
- 归母净利：31.9亿元，同比增长1660.9%，环比增长251.7%
未来预测
- 2021-2023年归母净利润预计分别为49.5亿元、55亿元、57.2亿元
- EPS预计分别为2.50元、2.77元、2.89元
- PE预计分别为4.9倍、4.4倍、4.2倍
财务状况
- 资产结构优化：公司通过清理历史遗留问题和优化资产质量，资产负债率持续下降，从2019年的75.9%降至2021年的61.5%。
- 现金流充裕：2021年经营活动现金流达10805亿元，显示公司运营能力增强。
- 盈利水平提升：毛利率从2019年的22.0%提升至2021年的38.0%，净利率也从3.1%提升至10.3%。
- 资产质量改善：P/B从2019年的3.8倍降至2021年的2.0倍，显示公司资产价值被市场低估。
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 理由：公司具备多种煤炭品种，盈利能力强劲，历史包袱已基本消化，现金流充足，估值处于低位，具备较大的业绩增长和估值修复空间。
风险提示
- 煤价下跌风险：若煤价大幅下跌，可能影响公司盈利能力。
- 坏账风险：尽管历史包袱已消化，但仍需关注未来坏账风险是否再次爆发。
- 新能源转型风险：若新能源转型不及预期，可能影响公司长期发展。
财务数据概览
营收与利润
| 年度 |
营业收入（亿元） |
营业利润（亿元） |
归母净利润（亿元） |
扣非归母净利润（亿元） |
| 2019A |
376.57 |
27.74 |
11.73 |
11.73 |
| 2020A |
354.22 |
19.83 |
8.27 |
8.27 |
| 2021E |
481.35 |
129.03 |
49.48 |
50.30 |
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
20.6 |
29.2 |
4.9 |
4.4 |
4.2 |
| P/B |
3.8 |
3.4 |
2.0 |
1.4 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
9.0 |
10.1 |
2.7 |
2.3 |
1.9 |
成长能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-1.3% |
-5.9% |
35.9% |
6.2% |
3.5% |
| 营业利润增长率 |
-3.5% |
-28.5% |
550.7% |
12.5% |
3.4% |
| 归母净利润增长率 |
432.8% |
-29.5% |
498.6% |
11.2% |
4.0% |
获利能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
22.0% |
20.0% |
38.0% |
38.7% |
38.6% |
| 净利率 |
3.1% |
2.3% |
10.3% |
10.8% |
10.8% |
| ROE |
15.2% |
8.6% |
40.8% |
31.3% |
24.6% |
| ROIC |
6.8% |
4.9% |
25.9% |
25.5% |
23.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
75.9% |
72.9% |
61.5% |
49.5% |
42.1% |
| 净负债比率 |
137.3% |
113.3% |
52.4% |
22.3% |
-6.9% |
| 流动比率 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.9 |
1.2 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.4 |
0.5 |
0.7 |
1.0 |
营运能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产周转率 |
0.8 |
0.8 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
| 应收账款周转率 |
11.0 |
14.9 |
24.0 |
20.0 |
16.0 |
| 应付账款周转率 |
5.4 |
7.5 |
7.5 |
7.5 |
8.0 |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
煤炭开采 |
| 前次评级 |
增持 |
| 3月3日收盘价 |
12.18元 |
| 总市值（百万元） |
24,146.32 |
| 总股本（百万股） |
1,982.46 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
81.60 |
分析师信息
- 分析师：张津铭
- 执业证书编号：S0680520070001
- 邮箱：zhangjinming@gszq.com
- 研究助理：江悦馨
- 执业证书编号：S0680120070060
- 邮箱：jiangyuxin@gszq.com
相关研究
- 《山煤国际（600546.SH): Q4业绩大超市场预期，静态估值不到4倍》2022-01-21
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