2017-4-1、民生广汇热力供热资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告（初稿）_28页_805kb

民生广汇热力供热资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告总结

核心内容概述

本报告对“民生广汇热力供热资产支持专项计划”优先级资产支持证券进行信用评级分析，旨在评估其预期收益获得及时支付和本金在到期日或之前足额偿付的可能性，以及其面临的违约风险。专项计划基础资产为广汇热力在特定期间内（2016年8月1日至2021年4月30日）提供供热服务所形成的供暖季收费收益权，预计热费收入规模为78,301.53万元。

主要观点与关键信息

一、交易结构与信用支持

• 优先级/次级支付机制：优先级资产支持证券金额为4.75亿元，次级金额为0.25亿元，次级为优先级提供内部信用支持。
• 现金流覆盖倍数：正常情况下，基础资产现金流对优先级产品本息支出的覆盖倍数均在1.34倍以上，具备良好的偿付保障。
• 差额支付承诺：广汇热力作为差额支付承诺人，若基础资产现金流不足以支付优先级产品本息，将承担差额支付义务。
• 保证担保：广汇集团作为担保人，提供不可撤销的连带责任保证担保，其主体信用等级为AA+，具备很强的外部信用支持。

二、风险与缓解措施

• 资金混同风险：若原始权益人财务状况恶化或破产，可能导致基础资产现金流与其它资金混同，影响优先级偿付。缓解方式为设立专门的供热费用归集账户，确保现金流专款专用。
• 资金沉淀风险：专项计划现金流归集频率为每月一次，而优先级产品支付频率为每年一次，存在资金沉淀风险。缓解方式为将资金托管于民生银行，并投资于低风险固定收益产品。
• 流动性风险：特定用户用热量减少可能导致基础资产现金流不足。缓解方式为广汇热力加强采暖费回收，提高自收比例，并设置差额支付机制与担保机制。
• 持续经营风险：广汇热力的持续经营能力直接影响基础资产现金流的稳定性。缓解方式为广汇集团提供强有力的支持，确保其正常运营。

三、基础资产分析

• 供热片区分布：广汇热力主要供热片区包括沙依巴克区、天山区、米东区及吐鲁番区，其中米东区供热面积增长潜力较大。
• 供热面积与收费率：2015年三大供热片区供暖面积分别为226.61万、229.57万和357.83万平方米，收费率在2013~2015年已提升至99%以上，结构稳定。
• 收费单价与核减率：收费单价稳定在22元/平方米左右，核减率采用近三年平均值，预计为1.56%。

四、现金流预测与压力测试

• 预计现金流入：2016~2021年各采暖年度预计现金流入分别为15,652.81万元、15,662.18万元、15,662.18万元、15,662.18万元、15,662.18万元。
• 压力测试：假设预期收入下降20%同时预期收益率上浮216个基点，各期覆盖倍数仍保持在1.13~1.21之间，显示良好偿付能力。

五、财务状况与经营能力

• 财务指标：2013~2015年广汇热力所有者权益分别为1.71亿元、1.73亿元、1.82亿元，呈逐年上升趋势。
• 负债与资产：资产总额逐年下降，2015年为4.95亿元，负债总额为3.13亿元，资产负债率降至63.27%。
• 收入与利润：2015年营业总收入为1.59亿元，利润总额为0.12亿元，EBITDA为0.36亿元，所有者权益收益率为5.30%。

评级意见

中诚信证评授予“民生广汇热力供热资产支持专项计划”项下优先级资产支持证券信用等级为【】级，反映了优先级资产支持证券持有人预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性【】，违约风险【】。

重要参与方

• 原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人：新疆广汇热力有限公司，注册资本14,410万元，由广汇集团和广汇地产共同出资，持股比例分别为5%和95%。
• 管理人：民生证券股份有限公司。
• 担保人：新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，主体信用等级为AA+。
• 托管人：中国民生银行股份有限公司。
• 监管银行：中国民生银行股份有限公司乌鲁木齐分行。
• 登记机构：中国证券登记结算有限责任公司上海分公司。

结论

本专项计划通过优先级/次级支付机制、差额支付承诺、保证担保等多重信用支持，保障优先级资产支持证券的偿付能力。基础资产现金流稳定，覆盖倍数良好，且压力测试结果表明其具备较强的抗风险能力。整体来看，本专项计划信用状况良好，优先级资产支持证券具备较高的信用等级。