4-1、民生广汇热力供热资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告（初稿）_28页_805kb

报告摘要

民生广汇热力供热资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告总结

核心内容

本报告对“民生广汇热力供热资产支持专项计划”（以下简称“本专项计划”）的优先级资产支持证券进行信用评级，主要分析其基础资产质量、交易结构、信用支持机制以及潜在风险与缓解措施。

主要观点

本专项计划的基础资产为广汇热力在特定期间内（2016年8月1日至2021年4月30日）的供暖收费收益权，预计总热费收入规模为78,301.53万元。
优先级资产支持证券的预期收益率从5.70%到6.90%，发行额度总计4.75亿元，次级资产支持证券为0.25亿元，优先级资产支持证券的偿付顺序优先于次级资产支持证券。
本专项计划的信用评级基于交易结构、基础资产现金流、原始权益人差额支付承诺、广汇集团的保证担保等多方面因素。
本专项计划设有优先级/次级支付机制，次级资产支持证券为优先级提供一定的内部信用支持。
原始权益人广汇热力和担保人广汇集团均具备良好的信用基础，为优先级资产支持证券的偿付提供了强有力的外部支持。
基础资产预期现金流对优先级资产支持证券本息支出的覆盖倍数均在1.34倍以上，现金流稳定。
在压力测试中，若预期收入下降20%且收益率上升216个基点，基础资产现金流对优先级资产支持证券的覆盖倍数仍保持在1.13倍至1.21倍之间，说明现金流具有较强的抗风险能力。
广汇热力作为原始权益人，其持续经营能力与基础资产现金流密切相关，其母公司广汇集团经营状况良好，对广汇热力的持续经营具有重要支持作用。
本专项计划的交易结构和账户设置较为完善，具备良好的资金管理机制和风险控制能力。

关键信息

基础资产概况

基础资产：广汇热力在特定期间内向特定区域居民及非居民提供供热服务所获得的收费收益权。
供热区域：乌鲁木齐市沙区、天山区、米东区及吐鲁番区。
供热面积：截至2015年12月，三大片区供暖面积分别为226.61万平方米、229.57万平方米和357.83万平方米，合计814.01万平方米。
收费单价：统一按乌鲁木齐市发展计划委员会核定的22元/平方米（含税价）进行预测。
核减率：基于历史数据及谨慎性原则，预测核减率约为1.56%。
收费率：2013~2015年收费率分别为90.44%、91.10%、91.42%，2016~2021年预测收费率约为92.71%~94.22%。

专项计划交易结构

基础资产：广汇热力转让给管理人，用于支付优先级资产支持证券本息。
资金归集：广汇热力在资金归集银行设立专门账户，定期将供热收入划至专项计划账户。
现金流分配顺序：
1. 应纳税负；
2. 专项计划费用；
3. 优先级资产支持证券预期收益（含累计）；
4. 优先级资产支持证券本金（含累计）；
5. 违约金；
6. 次级资产支持证券。
清算分配顺序：
1. 清算费用；
2. 所欠税款；
3. 专项计划费用；
4. 优先级资产支持证券未受偿收益；
5. 优先级资产支持证券未受偿本金；
6. 违约金；
7. 次级资产支持证券。

信用支持机制

内部信用支持：次级资产支持证券为优先级资产支持证券提供信用支持，优先级资产支持证券在次级资产支持证券获得偿付前不得获得偿付。
外部信用支持：
- 广汇热力作为差额支付承诺人，承诺在基础资产现金流不足时进行补足；
- 广汇集团作为担保人，提供不可撤销的连带责任保证担保，主体信用等级为AA+，为优先级资产支持证券提供强有力的外部保障。

潜在风险与缓解措施

资金混同风险：若广汇热力财务或信用状况恶化，可能导致基础资产现金流与公司其他资金混同，影响优先级资产支持证券偿付。缓解方式：设立专门供热费用归集账户，确保资金分离。
流动性风险：特定用户用热量大幅减少可能导致基础资产现金流不足。缓解方式：广汇热力加强收费管理，提高回收率，同时依赖差额支付承诺和担保。
持续经营风险：广汇热力的持续经营能力直接影响基础资产现金流的稳定性。缓解方式：广汇集团经营状况良好，为广汇热力提供强有力的支持。
资金沉淀风险：由于基础资产现金流归集频率为每月一次，而优先级资产支持证券支付频率为每年一次，存在资金沉淀风险。缓解方式：专项计划资金可投资于低风险固定收益产品，资金沉淀风险可得到有效缓释。