西藏天路-600326.SH-世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待-20240612-天风证券-33页_1mb

西藏天路公司首次覆盖报告总结

• 公司概况与主营业务
  西藏天路为西藏自治区国资委控股的水泥龙头企业，主营业务涵盖水泥生产、公路施工及建材销售。水泥业务占总收入69%，贡献毛利90%。公司熟料产能434万吨，市占率34%，拥有5条熟料生产线，权益产能8602吨/日，受益于西藏地势高峻、交通不便形成的天然护城河。业务已拓展至区外，23年区外营收占比37%。

• 区域水泥供需格局
  西藏水泥需求逆势增长，23年产量同比增51%，主要由基建投资驱动。24-25年铁路及水利项目持续推进，预计需求增量可达77-309万吨（中性情景）。供给端集中度高（CR6达100%），错峰生产政策执行良好，产能利用率自22年起回升，未来供给优化空间较大。

• 财务预测与估值
  公司24-26年预计归母净利润为112/438/925亿元，EPS分别为0.09/0.34/0.72元。目标市值6808亿元，对应PE为14倍（建材）+5倍（建筑），目标价528元。基于分部估值法，给予“买入”评级。当前PE为940倍，预计未来同比下降。

• 风险提示

  • 重点项目建设进度不及预期
  • 区内水泥价格竞争加剧
  • 建筑业务中标情况不及预期
  • 公司经营管理及财务风险
  • 股价波动及测算主观性风险

综上，西藏天路因区域垄断优势和基建需求增长，预计未来盈利与估值将持续改善，建议投资者关注长期机遇。