20230226-浙商证券-新繁荣牛市之九_如果美债持续上行_13页_1mb

A股策略周报总结

核心内容

本报告发布于2023年02月26日，分析了当前A股市场在美债波动背景下，大势与风格的演变趋势。报告指出，尽管近期美国通胀数据反复，导致美债、美股、北上资金及人民币汇率出现波动，但对A股市场而言，本质催化剂并未改变，新一轮库存周期或将于2023年上半年启动，标志着A股新一轮上行周期的开启。

主要观点

1. 美债波动对A股大势影响有限

• 美国十年期国债收益率快速上升时，A股往往呈现上行趋势。
• A股走势由本质催化剂（如国内3-4年库存周期）主导，而非短期利率波动。
• 2022年12月底以来，A股已进入牛市初期，市场底部于12月底确认，新一轮上行周期趋势明确。

2. 美债对风格影响较小

• 无论是美国国债收益率还是中国国债收益率，对A股风格的影响均不显著。
• 产业周期才是风格变化的核心驱动因素，7年左右的产业周期主导风格周期。
• 2001年至2007年重工业主导，大盘价值占优；2008年至2015年TMT产业崛起，小盘成长占优；2016年至2021年消费升级浪潮，大盘价值再度占优。

3. 当前结构转换比择时更重要

• 未来1-2月是市场结构转换的过渡期，主题投资逐步退潮，业绩驱动的赛道投资将开始显现。
• 3-4月财报季是风格切换的关键节点，过去牛市主线均在4月前后清晰化。
• 投资应聚焦于国产替代（半导体、软件）和能源革命（光伏、风电、储能、汽车零部件）等具备景气支撑、产业趋势与政策催化方向的子领域。

关键信息

美债波动与市场表现

• 美国通胀数据反复是近期影响美股、北上资金及人民币汇率的关键变量。
• 2023年2月，随着新增非农就业数据和CPI数据的发布，美债、美股及汇率均出现波动。

A股走势与库存周期

• A股走势与国内3-4年库存周期高度相关，库存周期主导市场牛熊。
• 2000年以来，A股的大小牛市均与库存周期变化一致。

风格变化与产业周期

• 产业周期是风格变化的决定性因素，而非利率变化。
• 2021年起，先进制造崛起驱动中小成长风格，涵盖国产替代、能源革命、智能经济等领域。

投资建议

• 当前应关注一季报指引下，主线赛道的逐步清晰。
• 主要布局方向包括国产替代（半导体、软件）和能源革命（光伏、风电、储能、汽车零部件）等子领域。

风险提示

• 美联储加息超预期；
• 产业进展低于预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，但不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅反映作者观点，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身情况决策。

联系信息

• 分析师：王杨，执业证书号：S1230520080004，邮箱：wangyang02@stocke.com.cn
• 研究助理：宋佳欢，邮箱：songjiahuan@stocke.com.cn

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