策略专题：美债高企，影响几何？-20230924-浙商证券-27页_2mb

美债高企，影响几何？策略专题总结

核心观点

十年期美债收益率自2007年以来首次升破4.5%，在美债高企的背景下，分析其对美元、黄金、原油、铜、美股、A股及风格的影响。通过历史复盘，我们发现当前市场环境与1969-1970、1973-1974、2006-2007三个历史区间存在相似性，为资产配置提供参考。

历史可比区间的选取标准

• 市场预期短期内降息概率较小：一年期美债收益率高于其1年移动平均值。
• 加息周期临近尾声且高利率持续时间长：从倒数第二次加息到首次降息之间的时间间隔应足够长。

三段历史可比区间的宏观经济背景

1969年1月至1970年5月

• 背景：70年代美国大滞胀起点，财政扩张推动通胀上升。
• 通胀与利率：通胀保持韧性，联邦基金利率持续上行，高利率环境维持一年零五个月。
• 经济表现：GDP增速快速下行，通胀于1970年一季度筑顶。

1973年9月至1974年10月

• 背景：第一次石油危机，阿拉伯国家减产和禁运导致通胀飙升。
• 通胀与利率：通胀继续上行，联邦基金利率维持高利率环境一年零两个月。
• 经济表现：GDP增速快速下行转负，通胀于1975年二季度见顶。

2006年5月至2007年2月

• 背景：全球总需求快速提升，带动通胀上行。
• 通胀与利率：通胀快速回落，联邦基金利率维持高利率环境一年零四个月。
• 经济表现：GDP增速持续下行，通胀筑顶回落，美联储降息预期增强。

大类资产表现复盘和核心驱动因素

对大类资产的展望和分析

• 美元：美国经济仍具韧性，通胀未见大幅回落，短期美元有望维持强势。
• 黄金：短期内降息预期不强，黄金上涨动力有限。
• 原油：沙特减产带来供给冲击，同时美国经济仍有韧性，原油有望保持强势。
• 铜价：供给端稳定，需求端受高利率和高通胀压制，短期上涨动力有限。
• 美股：短期关注美国需求，中期若需求放缓，美联储宽松预期将成为核心变量，通胀是否筑顶下行是关键。
• A股：核心驱动因素为中国经济周期和产业趋势，2023年为产业周期与大势周期的双重拐点，建议关注高股息和TMT两大主线。

风险提示

1. 美国经济超预期下行或美国通胀超预期回落。
2. 历史统计规律的有效性可能下降。

投资建议

• 高股息主线：关注具备基本面驱动的高股息股票，优化组合结构，引入ROE因子，降低顺周期权重。
• TMT主线：AI引领TMT开启牛市主升段，建议关注具备基本面支撑的龙头股，关注算力和低算力应用领域。

分析师信息

• 分析师：王杨
• 执业证书号：S1230520080004
• 邮箱：wangyang02@stocke.com.cn

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