商业贸易互联网零售行业研究：互联网零售行业19Q1业绩综述与投资建议_23页_3mb

互联网零售行业研究：19Q1业绩综述与投资建议

核心内容

互联网零售行业经过十五年快速发展，电商红利逐渐接近天花板，行业整体进入中低速增长期。线上用户争夺加剧，获客成本持续攀升，宏观环境压力下行业加速整合，具备强大盈利能力和全渠道经营场景的互联网零售企业有望脱颖而出，实现业绩与估值同步提升。

主要观点

• 行业趋势：电商红利见顶，用户争夺白热化，线上营销投入边际效率递减，市场下沉和线下场景成为更经济的引流手段。
• 用户增长：阿里用户规模保持领先，京东和拼多多增长放缓，拼多多依赖高额营销投入维持用户和规模增长。
• 盈利结构：阿里盈利稳健，京东和拼多多盈利改善，唯品会盈利模式优化，苏宁线下盈利能力强。
• 战略发展：阿里打造商业生态圈，京东聚焦物流和盈利改善，苏宁推进全渠道多业态布局，唯品会回归服饰特卖，拼多多继续高增长但竞争壁垒较低。

关键信息

• 行业概况：

  • 上市公司数：96家
  • 行业总市值：826,765亿元
  • 行业流通市值：330,706亿元

• 重点公司数据（2019Q1）：

  • 苏宁易购：股价10.58元，EPS 1.43/1.91/0.31元，PE 7.39/5.54/39.19倍，评级买入
  • 永辉超市：股价9.72元，EPS 0.15/0.24/0.31元，PE 64.80/40.50/31.35倍，评级增持
  • 家家悦：股价27.21元，EPS 0.92/1.02/1.15元，PE 29.58/26.68/23.66倍，评级增持
  • 南极电商：股价10.08元，EPS 0.54/0.48/0.66元，PE 18.67/21.00/15.27倍，评级增持
  • 天虹股份：股价12.46元，EPS 0.75/0.89/0.98元，PE 16.61/14.00/12.71倍，评级增持

• 投资建议：

  • 阿里巴巴：核心电商规模优势显著，品牌化战略拓展高质量客户基础，云计算接近盈亏平衡，商业生态圈成型，推荐增持。
  • 苏宁易购：家电3C全渠道布局最优，线下盈利能力强，推动零售云模式发展，推荐增持。
  • 唯品会：服饰特卖龙头，供应链优势明显，服务性收入增长，推荐增持。
  • 拼多多：业务模式单一，依赖高营销投入维持增长，竞争壁垒较低，推荐增持。
  • 京东：物流成为营收增长引擎，盈利改善，推荐买入。

重点公司分析

阿里巴巴

• 盈利逻辑：在线营销服务是核心盈利来源，品牌化战略提升货币化率，营收增速稳健。
• 战略布局：布局“商业 + 科技”互联网帝国，推动云计算等新业务，打造全球商业生态圈。
• 财务表现：权益乘数最小，财务杠杆最低，经营现金流稳健。

京东

• 盈利逻辑：物流服务成为营收增长引擎，自营电商盈利改善。
• 战略布局：聚焦3C品类，推动存量用户精细化运营，拓展零售云模式。
• 财务表现：营收规模最大，但增速放缓，物流收入占比提升。

苏宁易购

• 盈利逻辑：线下门店数字化转型，全渠道多业态布局完善，家电3C品类毛利率高。
• 战略布局：加速零售云加盟店布局，扩展母婴、快消生鲜等高频品类。
• 财务表现：线下盈利能力强，现金流相对改善。

唯品会

• 盈利逻辑：服饰特卖龙头，毛利率较高，服务性收入增长显著。
• 战略布局：回归服饰特卖，优化供应链和用户运营。
• 财务表现：存货周转效率最优，现金流稳健。

拼多多

• 盈利逻辑：平台电商模式，营销服务收入占比高，但毛利率较低。
• 战略布局：依赖社交流量，业务模式单一，缺乏线下布局。
• 财务表现：营销费率高企，盈利模式依赖高投入，现金流压力较大。

风险提示

1. 宏观经济增长放缓，可选消费疲软，行业销售规模增速低于预期。
2. 线上红利加速消退，获客成本攀升，营销投入压力大。
3. 核心业务壁垒较弱，难以维持竞争优势，盈利能力下滑。
4. 战略扩张遇到瓶颈，新业务亏损拖累业绩表现。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性与完整性。
• 报告中投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议。
• 报告版权归中泰证券所有，未经书面授权不得发布、复制或修改。