深度报告-20210830-华鑫证券-嘉必优-688089.SH-国内技术领先的营养素生产企业_25页_1mb

嘉必优 (688089) 总结

公司概况

嘉必优成立于2004年，是国内技术领先的营养素生产企业之一，专注于多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA、SA晶体、天然β-胡萝卜素等产品的研发、生产与销售。公司打破了国外技术垄断，填补了国内空白，是全球ARA产品的主要供应商之一，并已建立符合国际标准的两大生产基地和完善的国际供应链与服务体系，产品销售区域覆盖30多个国家和地区。

核心内容与主要观点

1. 营收与盈利增长

• 主要财务指标：
  • 2019年至2022年营业收入分别为323、361、475、586亿元，年均复合增长率为13.45%。
  • 归属于母公司净利润分别为131、151、201、244亿元，年均复合增长率为15.9%。
  • 每股收益（EPS）分别为1.09、1.26、1.68、2.04元，市盈率从49.7倍降至26.5倍。

2. 产品线丰富与技术优势

• 公司产品线包括ARA、藻油DHA、SA晶体、天然β-胡萝卜素等，广泛应用于婴幼儿配方食品、健康食品、膳食营养补充剂、化妆品等领域。
• 依托微生物合成技术，公司建立了系统完整的技术平台，拥有大量专利，成为多项国家标准的制定单位。
• 主要产品功能：
  • ARA：促进婴幼儿大脑和神经系统发育，调节免疫及代谢。
  • 藻油DHA：对视力和智力发育有积极作用，具有较高的安全性和可控性。
  • SA：促进认知能力，具有抗病毒、抗感染、皮肤护理等功能。
  • β-胡萝卜素：抗氧化、调节免疫、预防眼疾，作为天然着色剂使用。

3. 市场增长空间广阔

• ARA和藻油DHA：
  • 全球市场容量预计从2018年的4.47亿美元增长至2026年的12.26亿美元，年复合增长率达13.45%。
  • 中国市场容量预计从2018年的0.63亿美元增长至2026年的2.15亿美元，年复合增速达16.47%，高于全球增速。
• SA：
  • 全球市场预计从2024年的1,522.53万美元增长至2026年的更高水平，SA作为化妆品新原料，具有较高的市场壁垒和增长潜力。

4. 婴幼儿奶粉新国标带来的机遇

• 2023年实施的新国标对DHA和ARA的添加量进行了明确规定，预计会显著提升市场容量。
• 公司作为ARA和DHA的主要供应商之一，有望在新国标实施后，随着产能提升，实现业绩大幅增长。

5. 国际市场拓展潜力

• 公司与帝斯曼签订协议，协议到期后将不再受限制，有望拓展国际市场，开拓新客户，提高市场份额。

6. 化妆品新原料拓展

• SA是《化妆品监管条例》颁布后，国家药监局首批批准的化妆品新原料，也是唯一备案的供应商。
• 公司已收购中科光谷，作为进入化妆品领域的切入点，SA在化妆品中具有抗氧化、抗衰老等应用潜力。

关键信息

• 行业壁垒高：公司具备技术、产品品质、产业化能力及品牌认可度等优势，市场集中度高。
• 合作客户广泛：与嘉吉、蒙牛、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、雅士利、完达山、汤臣倍健、健合集团、安琪酵母等建立长期合作关系。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为3.61、4.75、5.86亿元。
  • 归属母公司净利润分别为1.51、2.01、2.44亿元。
  • EPS分别为1.26、1.68、2.04元，对应的市盈率分别为42.9倍、32.3倍、26.5倍。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级，预计未来业绩将稳步增长。

风险提示

• 景气度下行风险
• 成本上涨风险
• 食品安全风险

结论

嘉必优作为国内营养素行业领先企业，具备强大的技术研发实力和丰富的市场资源，其ARA、藻油DHA、SA等产品在婴幼儿配方食品和健康食品领域具有广阔的增长空间。随着新国标的实施和国际市场拓展的推进，公司未来有望实现业绩的持续增长，成为行业的重要参与者。